有色金属行业2018年中期投资策略：新能源补库，带来钴锂投资机会

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属证券研究报告 2018 年 07 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 联系人 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《有色金属-行业研究周报:补库存周期 有 望 开 启 ， 钴 价 强 势 反 弹 》 2018-07-15 2 《有色金属-行业研究周报:过渡期后高端周期开启，看好 Q3 新能源汽车上游补库存行情》 2018-07-09 3 《有色金属-行业研究周报:三季度新能源汽车上游补库存行情启动，锂钴年度级别反弹可期》 2018-07-02 行业走势图 有色金属 2018 年中期投资策略：新能源补库 带来钴锂投资机会 随着补贴政策调整，下半年高续航里程的新能源汽车有望不断放量；根据历史情况，新能源中游会在需求高峰前进行补库，三季度排产增加的同时，有望进行补库，从而拉动锂和钴的需求。钴的供给较为刚性，国内严查环保可能造成钴盐产量下降，供需缺口再次拉大，从而带动钴价上涨。锂资源逐步放量，根据西澳主要锂矿公司的公告情况，18 年西澳主要放量地区的几个主力矿山放量时间出现调整，实际产量可能低于此前预期，三季度补库需求可能同样带来锂价的反弹。 新能源补贴过渡期过后，终端需求增强。2018 年以来新能源汽车产量维持高速增长。据中国汽车工业协会数据，上半年累计生产新能源汽车 41.08 万辆，同比增长 94.52%，其中纯电动车 31.27 万辆、插电式混合动力汽车 9.81万辆。新的补贴政策更倾向于高续航里程车辆，6 月纯电动乘用车产量尽管有 6.28%的回落，但锂电装机量却有 4.47%的增长，EV 乘用车单车锂电装机量快速攀升。18 年 3 月起政策明朗后装机量迅速攀升，6 月平均水平已达到 37kWh 以上，高带电量的趋势有望得到巩固。因此下半年中游需求有望因汽车产量增长和平均电量增加出现“双击”式增长。 新能源中游排产增加 三季度有望再次进入补库阶段。在近期周报中我们多次强调，在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清，动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度的也逐步加大，我们判断三季度整个产业链会迎来一波力度较大的补库存周期。 钴：供给刚性 环保核查带来产量下降。KCC 等增产的同时 Mutanda 等也在减产，钴资源端的供给相对刚性。自 5 月底以来国家环保督查再次趋严，陆续进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、江苏、江西、广东、广西、云南等省区。据安泰科和亚洲金属网报道，此次环保督查对江西赣州和江苏的钴企生产影响较大，很多企业停产、减产，6 月份国内钴产量减产约 1500 吨，环比下滑 20%左右，硫酸钴产量同比下滑 38.1%，目前复产时间未定，预计未来一段时间仍将维持低产量水平。在三季度补库需求拉动下，价格有望出现趋势性上涨。推荐：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业。 锂：资源放量延期 三季度有望反弹。18 年锂资源的放量主体还是澳大利亚的锂辉石矿山。在 2018 年的年度策略中我们也提到，矿业项目往往会因为各种原因不达预期，长期来看锂行业的产量均低于产能。2018 年主要放量的项目中，除了 Bald Hill 进展顺利，全年产量有望略有增加外；Pillbara Minerals、Altura 和 Mineral Resources 均有变化，我们对几个项目的产量预期进行调整后，发现与年初相比，四个主要放量项目锂精矿的产量预期下降35.5 万吨，折合碳酸锂 4.44 万吨，影响全年的产量预期。在三季度补库需求的拉动下，价格有望反弹。推荐：天齐锂业和赣锋锂业 风险提示：新能源汽车放量低于预期的风险，中游补库不及预期的风险，行业资金链紧张影响产量的风险，锂钴价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险等。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%2017-072017-112018-03有色金属 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 随着补贴政策调整，下半年高续航里程的新能源汽车有望不断放量；根据历史情况，新能源中游会在需求高峰前进行补库，三季度排产增加的同时，有望进行补库，从而拉动锂和钴的需求。钴的供给较为刚性，国内严查环保可能造成钴盐产量下降，供需缺口再次拉大，从而带动钴价上涨。锂资源逐步放量，18 年主要放量地区西澳的几个放量主力矿山的放量时间出现调整，实际产量可能低于此前预期，三季度补库需求可能同样带来锂价的反弹。 新能源补贴过渡期过后，终端需求增强 2018 年以来新能源汽车产量维持高速增长。据中国汽车工业协会数据，上半年累计生产新能源汽车 41.08 万辆，同比增长 94.52%，其中纯电动车 31.27 万辆、插电式混合动力汽车9.81 万辆。新的补贴政策更倾向于高续航里程车辆，6 月纯电动乘用车产量尽管有 6.28%的回落，但锂电装机量却有 4.47%的增长，EV 乘用车单车锂电装机量快速攀升。18 年 3 月起政策明朗后装机量迅速攀升，6 月平均水平已达到 37kWh 以上，高带电量的趋势有望得到巩固。因此下半年中游需求有望因汽车产量增长和平均电量增加出现“双击”式增长。 新能源中游排产增加 三季度有望再次进入补库阶段 在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清，动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度的也逐步加大，我们判断三季度整个产业链会迎来一波力度较大的补库存周期。 钴：供给刚性 环保核查带来产量下降 KCC 等增产的同时 Mutanda 等也在减产，钴资源端的供给相对刚性。自 5 月底以来国家环保督查再次趋严，陆续进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、江苏、江西、广东、广西、云南等省区。据安泰科和亚洲金属网报道，此次环保督查对江西赣州和江苏的钴企生产影响较大，很多企业停产、减产，6 月份国内钴产量减产约 1500 吨，环比下滑 20%左右，硫酸钴产量同比下滑 38.1%，目前复产时间未定，预计未来一段时间仍将维持低产量水平。在三季度补库需求拉动下，价格有望出现趋势性上涨。 锂：资源放量延期 三季度有望反弹 18 年锂资源的放量主体还是澳大利亚的锂辉石矿山。在 2018 年的年度策略中我们也提到，矿业项目往往会因为各种原因不达预期，长期来看锂行业的产量均低于产能。2018 年主要放量的项目中，除了 Bald Hill 进展顺利，全年产量有望略有增加外；Pillbara Minerals、