债市启明系列：如何看待美联储宣布加速Taper后，美债利率不涨反跌？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待美联储宣布加速 Taper 后，美债利率不涨反跌？ 债市启明系列｜2021.12.22 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 在 Omicron 毒株扩散、美联储货币政策收紧预期落地、拜登财政刺激法案面临缩水风险以及市场通胀预期回落等因素作用下，长端美债利率在 12 月鹰派 FOMC 会议后不涨反跌。当前，Omicron 变异毒株引发新一轮疫情严重化仍是美债利率走势的主导因素，预计 10 年期美债收益率或在 1.35%-1.55%之间震荡。就其对中国国债利率的影响而言，短期影响主要仍是情绪和风险偏好传染，预计 10 年期国债收益率总体仍将保持震荡，但可关注 Omicron 变异毒株可能给债券市场带来的短期波段性机会。 ▍12 月 FOMC 议息会议，美联储正式宣布于明年 1 月加速 Taper，但 10 年期美债收益率在小幅上行后开始回落。12 月 FOMC 议息会议宣布，美联储将从明年 1 月起，将每月购债规模缩减为 400 亿美元国债和 200 亿美元 MBS，同时最新的点阵图显示 2022 年预计加息 3 次。尽管此次议息会议显示美联储将加快货币政策收紧节奏，总体表述偏鹰，但是市场此前对此已有充分预期，10 年期美债收益率在声明公布时小幅上行后，开始回落，并在此后几天回落幅度加大。 ▍Omicron 变异毒株传播加速，美联储宣布加速 Taper 后，市场对于货币政策收紧的预期落地，交易逻辑转向 Omicron 变异毒株。12 月 FOMC 会议美联储正式宣布 Taper 加速，市场对于货币政策紧缩的预期落地，且预期加息时点最早不会早于明年 3 月。同时，随着 Omicron 变异毒株的扩散增加，美债利率的交易逻辑转向Omicron 变异毒株。Omicron 变异毒株扩散压制全球市场风险偏好，风险资产普遍下跌，印证 Omicron 毒株引发对于经济增长的担忧主导美债利率下行。 ▍货币和财政政策退坡增加市场对于经济增长的悲观预期。2021 年美国经济之所以保持高速增长，主要缘于极度宽松的货币和财政政策。就当前而言，一方面，美联储货币政策进入紧缩周期相对确定，Taper 加速后，明年可能迎来加息甚至缩表。另一方面，拜登 1.75 万亿美元“重建更美好（Build Back Better）”法案面临较大不确定性，可能继续缩水或推迟表决。货币政策收紧趋势相对确定和财政法案可能继续缩水的相对不确定共同对长端美债利率产生压制。 ▍通胀预期在美联储有效的预期管理以及影响 CPI 增速的主要分项增速放缓作用下开始回落。首先，美联储近期不断强化对于通胀的担忧并释放鹰派信号实际是对市场通胀预期实施的有效管理。在美联储接连发出鹰派信号后，市场的通胀预期开始回落。其次，Omicron 变异毒株冲击下，近期油价暴跌，同样推动通胀预期回落。再次，尽管 11 月 CPI 增速创新高，但推升通胀的能源项、食品项环比增速均较 10月下降，全球航运成本下降也缓和了供应链瓶颈，同样导致通胀预期边际回落。 ▍债市策略：当前，Omicron 变异毒株引发新一轮疫情严重化仍是美债利率走势的主导因素。短期来看，该因素将继续引发经济增长放缓的预期，也可能带来市场对于美联储货币政策收紧放缓的预期，预计 10 年期美债收益率或在 1.35%-1.55%之间震荡。就美债利率对中国国债利率的影响而言，短期影响主要仍是情绪和风险偏好传染，预计 10 年期国债收益率总体仍将保持震荡，但可关注 Omicron 变异毒株可能给债券市场带来的短期波段性机会。 债市启明系列｜2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 美联储转鹰，美债长端利率不涨反跌 自美联储在 11 月 FOMC 议息会议上宣布开启 Taper 以来，长端美债利率走势十分纠结。在 11 月 23 日鲍威尔被正式提名连任美联储主席，同时 11 月 24 日美国战略石油储备释放不及预期，油价大涨后，10 年期美债收益率升至近两个月的高点 1.7%附近。在鲍威尔被正式提名连任美联储主席后，美联储开始由鸽转鹰，2 年期美债收益率总体上行并维持高位，而 10 年期美债收益率则总体呈现震荡下行走势。 图 1：11 月以来 2 年期和 10 年期美债收益率走势（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 12 月 FOMC 议息会议，美联储正式宣布于明年 1 月加速 Taper，但 10 年期美债收益率在小幅上行后开始回落。12 月 FOMC 议息会议宣布，美联储将从明年 1 月起，将每月购债规模缩减为 400 亿美元国债和 200 亿美元 MBS，同时最新的点阵图显示 2022 年预计加息 3 次。尽管此次议息会议显示美联储将加快货币政策收紧节奏，总体表述偏鹰，但是市场此前对此已有充分预期，10 年期美债收益率在声明公布时小幅上行后，开始回落，并在此后几天回落幅度加大。 图 2：2021 年 12 月美联储政策利率预测 图 3：12 月 FOMC 议息会议后 10 年期美债收益率走势（%） 资料来源：美联储官网 资料来源：Wind 0.350.400.450.500.550.600.650.700.751.351.401.451.501.551.601.651.70美债收益率:10年美债收益率:2年（右轴）鲍威尔被提名连任战略石油储备释放不及预期，油价大涨Omicron首次报告鲍威尔暗示taper加速Omicron担忧消退宣布加速TaperrWhUdVkZ8VnVrQmOnObRaObRnPqQnPmNiNmNpNeRmOsQaQmNsNxNrQsRxNtPyQ 债市启明系列｜2021.12.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ 交易逻辑转向 Omicron 近几日，Omicron 变异毒株快速传播，除南非外，美、英等国家确诊病例迅速增加。根据全球共享流感数据倡议组织 GISAID Initiative 的数据，截至 2021 年 12 月 21 日，共有 78 个国家共享了 17414 个 Omicron 变异毒株的基因组序列，这些确诊病例主要分布于南非以及欧美等地。而在 Omicron 变异毒株的影响下，除南非新增确诊病例快速增长外，英国和美国再次迎来新一轮疫情高峰。根据美国疾病控制与预防中心 CDC 的数据，Omicron 变异毒株的传播速度远超预期，截至 12 月 21 日，感染 Omicron 变异毒株的病例在全美新增确诊病例中占比由前一周的 13%迅速上涨至 73%。 图 4：Omicron 变异毒株在欧美迅速扩散 图 5：欧美迎来新一轮疫情高峰（万例，万例） 资料来源：GISAID Initiative 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：各国提交的 Omicron 变异毒株样本（例） 国家 累计数量 过去四周数量 英国 10,866 10,860