策略专题研究报告： 稳增长的抓手以及对应的投资机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 19 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 [Table_Title] 稳增长的抓手以及对应的投资机会 ——策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 《——策略专题研究报告：暖冬行情布局消费成长*胡国鹏，袁稻雨》——2021-12-12 《——策略专题研究报告：历年春季躁动前后市场风格如何演绎？*胡国鹏，袁稻雨》——2021-12-05 《——全球产业洞察系列 1：顺势做拆分，聚焦赢未来*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-23 《——策略专题研究报告：风格定输赢——风格研究系列 1*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-22 《——策略专题研究报告：地产下行周期大类资产如何配置*胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-21 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、2010 年以来我国稳增长的政策周期共有四轮，分别发生在2011 年 10 月至 2012 年 12 月、2014 年 4 月至 2016 年 3 月、2018年 7 月至 2020 年 7 月和 2021 年下半年至今。每轮稳增长周期中均存在政策阶段性发力的时期，政策发力次数越来越密集，均经历从提出到加码、再到高潮、直至经济企稳后逐渐淡出的过程。 ◼ 2、过去三轮稳增长周期中，扩大内需是总基调，政策发力的主要抓手逐步由投资向消费转变，这与高质量发展的政策目标相契合。2011-2012 年的稳增长主要靠基建拉动，扩大消费措施略显乏力，2014-2016 年的稳增长则是投资、消费齐发力，而2018-2020 年的稳增长主要依靠刺激消费，投资只在经济出现失速下行时阶段性加码，以起到托底的作用。 ◼ 3、稳增长政策的阶段性发力支撑 A 股易上难下，特别是政策发力进入高潮时往往对应着市场抬升斜率最大的阶段。刺激消费政策往往在汽车家电、餐饮零售、文体旅游等领域发力，对应着食品饮料、汽车等消费行业超额收益显著，且行情持续性较好；刺激投资政策重点聚焦交通及水利建设、棚户区改造与保障房等领域，发力对市场的影响是脉冲式的，强周期以及逆周期板块、地产阶段性跑赢大盘，但行情持续性不佳，一般在 1个月以内。 ◼ 4、中央经济工作会议定调更加积极，“稳”将成为贯穿明年宏观调控的主脉络。在当前更加注重高质量发展的基调下，促进消费持续恢复仍会是本轮稳增长的主要抓手，新能源汽车、智能家电下乡行动有望进一步推进，减税降费等制度性红利仍会延续。稳投资方面，传统基建重在托底，新基建的发力方向在新能源电力建设、信息基础设施建设等领域。 ◼ 5、稳增长政策周期下，建议关注两条配置线索。一是作为稳增长主要抓手的消费，重点关注必选消费的食品饮料、农业牧渔，以及可选消费的汽车、小家电。二是适时把握新老基建的阶段 -0.06-0.020.030.070.110.15沪深300国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 性投资机会，包括建材、建筑装饰、工程机械等，以及绿色发展领域的风电、光伏、储能，和数字经济领域的大数据、云计算、物联网等。 ◼ 摘要： 1、2010 年以来我国稳增长的政策周期共有四轮，分别发生在 2011年 10 月至 2012 年 12 月、2014 年 4 月至 2016 年 3 月、2018 年 7 月至 2020 年 7 月和 2021 年下半年至今。每轮稳增长周期中均存在政策阶段性发力的时期，政策发力次数越来越密集，均经历从提出到加码、再到高潮、直至经济企稳后逐渐淡出的过程。具体来看，2011年 10 月至 2012 年 12 月的稳增长政策周期共经历五次发力，从政策转向宽松至经济企稳约 15 个月，其中 2012 年 Q1-Q2 为稳增长政策发力的高潮期。2014 年 4 月至 2016 年 3 月的稳增长政策周期同样经历五次发力，从政策转向宽松至经济企稳约 2 年左右，其中 2014 年Q4-2015 年 Q1 为稳增长政策发力的高潮期。2018 年 7 月至 2020 年 7月的稳增长政策周期较为复杂，可按照疫情爆发前后划分为两大阶段。疫情前的稳增长阶段共有三次发力期，2019 年 1 月初的全面降准将疫情前的稳增长阶段推向高潮。疫情爆发后我国以财政、货币的双宽来应对经济衰退，一方面两次降息、一次降准，另一方面提升赤字率、发行抗疫特别国债，政策的多力并举使得 2020 年 Q3 起我国经济正式进入复苏的正轨，稳增长措施开始退坡。 2、过去三轮稳增长周期中，扩大内需是总基调，政策发力的主要抓手逐步由投资向消费转变，这与高质量发展的政策目标相契合。2011-2012 年的稳增长主要靠基建拉动，扩大消费措施略显乏力，2014-2016 年的稳增长则是投资、消费齐发力，而 2018-2020 年的稳增长主要依靠刺激消费，投资只在经济出现失速下行时阶段性加码，以起到托底的作用。随着我国经济发展进入新常态，消费对 GDP 的拉动作用愈发明显，过去仅依靠投资驱动的方式来实现稳增长已经不合时宜。一方面 2010 年以来我国各部门杠杆率持续攀升，在防范化解重大风险的总体要求下，继续依靠基建、地产投资通过加杠杆的方式拉动经济增长已经不符合实际情况。另一方面，发达经济体的经验已表明，经济发展模式由投资驱动向消费驱动的转变是必然选择。在此背景下，过去的三轮稳增长周期中，政策发力的主要抓手逐步由投资驱动向消费驱动转变，这与高质量发展的政策目标相契合。具体来看，2011-2012 年的稳增长主要依靠基建拉动，发改委放项目成为发力点，而当时扩大消费的举措基本没有太大成效。2014-2016 年的稳增长开始注重扩大消费的作用，投资与消费齐发力以实现稳增长。而 2018-2020 年的稳增长主要依靠刺激消费，投资只在经济出现失速下行时阶段性加码，以起到托底的作用，而不再像之前一样贯穿整个政策周期。 3、稳增长政策的阶段性发力支撑 A 股易上难下，特别是政策发力进rQnOoPpPwOtMqMmMnQmRtR7NdN7NmOnNmOmNfQrQtRkPtRnN6MoPpRuOsOoMxNpPsQ国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 入高潮时往往对应着市场抬升斜率最大的阶段。刺激消费政策往往在汽车家电、餐饮零售、文体旅游等领域发力，对应着食品饮料、汽车等消费行业超额收益显著，且行情持续性较好；刺激投资政策重点聚焦交通及水利建设、棚户区改造与保障房等领域，发力对市场的影响是脉冲式的，强周期以及逆周期板块、地产阶段性跑赢大盘，但行情持续性不佳，一般在 1 个月以内。从稳增长政策周期内 A股的表现来看，2011-2012 年的稳增长政策成效不佳，导致市场仅能在政策发力时阶段性企稳，中长期维度看仍在熊市中。而 2014-2016年、2018-2020 年的政策周期内，稳增长措施的发力可以支撑 A 股易上难下，特别是政策发力进入高潮时往往对应着市场抬升斜率最大的阶段，例