A股策略报告：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略报告 2021 年 12 月 21 日 应时而动，厚植于“源”，深耕于“制” 核心要点：  2021年A股市场回顾：2021年全年A股市场整体呈震荡态势，有行业轮动加快，结构性分化加剧，中小盘股表现突出等特征（受投资者结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投资者学习效应等因素影响）。截至2021年12月17日，上证指数和创业板指分别为4.6%、15.8%。行业来看，新能源产业链全年景气度持续较高，上游资源品板块前三季度受益于能源紧平衡带来的上游产品提价，整体年涨幅表现突出，下游消费品板块整体表现不佳。  大势研判：“N”型震荡。上涨时间来看，目前慢牛的市场结构特征逐渐形成——投资者结构改善、行业结构更接近美股、充裕的流动性支撑等，海外资金流入、房地产行业受到抑制及居民资金等加速配置到A股都为A股带来流动性，有助于延长牛市时间。上涨空间上来看，市场大概率维持震荡，呈“N”型走势，赚钱效应难度加大，2022年的市场风格将更为均衡。一季度政策面偏乐观、部分行业逻辑短期较难验证且人民币强势有利于核心资产的反弹。二三季度市场或有一定风险，主要来源于海外货币政策收紧、美联储2022年年中加息预期提升、部分赛道或存在交易拥挤、盈利面下行导致部分行业景气度下降等。投资机会较多集中于2022年上半年，而下半年则相对会较为平淡。  市场风格：大小盘风格更加均衡，更加注重确定性。2022年，大中小市值公司风格会趋于均衡，一方面中小盘股机会仍在，专精特新中小企业将得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盘股板块相关个股风险有所释放，泡沫有所挤压，其估值有所下降，明年有抬升空间。在市场整体震荡或连续下行阶段，股价与盈利的相关性明显增强，此时投资者风险偏好往往下行，投机需求弱化，对基本面的关注度上升，具有业绩确定性、增长势态良好的优质个股更容易受到投资者青睐，因此2022年更注重确定性。2022年的事件驱动型机会将显著多于2021年。  2022年配置主线： 主线一：高景气+政策持续受益的高端制造板块，如军工、新能源、绿电等。行业景气度高且逻辑通畅，2022年新能源产业链结构性分化更大。 主线二：行业周期向上+反弹机会的消费板块，如白酒，医疗服务、农林牧渔等，适合逢低买入。 主线三：行业周期向上+市场情绪影响较大的科技板块，如计算机、传媒、半导体等，有反弹动力，需注意投资节奏。 主线四：低估值+攻守兼备的金融板块。  风险提示：政策大幅收紧的风险、经济下行超预期的风险。 分析师 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 研究助理 [table_marketdata] 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2021/06/13 2021 中期策略：周期的力量 2020/12/14 2021 年度策略：精耕细作，步步为盈 A 股策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、2021 年 A 股市场回顾 ................................................................................................................................................. 3 二、大势研判：“N”型震荡 ................................................................................................................................................ 5 （一）宏观：经济前低后高，政策面以稳为主 ........................................................................................................................ 5 （二）资金：增量资金或环比趋近，整体维持净流入态势 .................................................................................................... 7 （三）盈利和估值：全 A 盈利进入下行区间，估值泡沫有所消化 ........................................................................................ 8 （四）股市周期复盘 .................................................................................................................................................................. 11 （五）市场定位及上涨时间、空间测算 .................................................................................................................................. 13 三、市场风格：大小风格更加均衡，更加注重确定性 ................................................................................................. 16 （一）大中小盘指数长期趋同，阶段性会有轮动 .................................................................................................................. 16 （二）市场风格淡化，更强调确定性 ...................................................................................................................................... 19 四、行业比较：“鱼多”的行业+相对优势明显 .........................................................................