科力尔公司首次覆盖报告：携手华为深度合作，第二曲线增长动力强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 24 [Table_Main] 公司研究|电力设备|电机 证券研究报告 科力尔(002892)首次覆盖报告 2021 年 12 月 30 日 [Table_Title] 携手华为深度合作，第二曲线增长动力强劲 ——科力尔公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  国内罩极电机龙头，积极布局第二增长曲线 科力尔主要产品包括单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机和伺服电机，其中核心产品罩极电机产销量位列全国第一。公司致力于成为全球顶尖的电机与智能驱控技术提供商，凭借优秀的研发和生产能力，产品系列逐步向驱动、控制等领域延伸，从单相罩极电机和串激电机发展到具有高技术含量和附加值的伺服电机、直流无刷电机、步进电机等，广泛应用在家电、安防、医疗器械、工业自动化等领域。  政策支持+需求攀升双重利好，国产替代化推动行业转型升级 2015 年以来“工业 4.0”概念引领国产替代化趋势，《中国制造 2025》指出要加快发展智能制造装备和产品，研发伺服电机及驱动器等智能制造的核心装置，工业自动化对传统产业的迭代将倒逼微特电机行业加速发展。同时，消费升级打开需求空间，微特电机下游智能家居、新能源汽车、机器人、无人机等高科技新兴领域将引领行业开启新一轮景气上行周期。  传统业务稳步发展，新一代伺服系统放量突破，收入利润多翼齐飞 公司深耕罩极电机和串激电机多年，产品性能已经可以比肩国际水平，同时凭借较高的性价比，得到伊莱克斯、惠而浦、松下等多家知名客户青睐，近年来销售额保持稳定增长。2019 年起公司进行组织架构调整，新设运动控制/工业控制/智能控制/泵类事业部，聚焦伺服电机、直流无刷电机、步进电机等新业务的研发。2020 年公司重磅推出新一代高性能 V6 伺服系统，产品性能可媲美日本同类产品，实现了进口替代。2021 年 6 月公司成为华为的供应商，伺服系统也在苹果手机生产和检测设备市场获得突破。  投资建议与盈利预测 深度绑定优质客户华为，第二曲线增长动力强劲。未来凭借长期积累的核心技术优势和客户资源优势，公司有望实现固本拓新，在立足罩极电机等传统主业的同时积极布局新业务，迎来业绩高速增长阶段。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为 14.54 亿元/22.11 亿元/29.97 亿元，同比增长 46.43%/52.02%/35.55%；归母净利润分别为 1.13 亿元/2.51 亿元/3.81 亿元，同比增长 15.34%/121.63%/51.70%。对应 2021-2023 年的 EPS分别为 0.41/0.90/1.36，当前股价对应 PE 分别为 81.8/36.9/24.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、微特电机市场竞争风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 850.70 993.19 1454.32 2210.83 2996.80 收入同比（%） 18.00 16.75 46.43 52.02 35.55 归母净利润(百万元) 88.05 98.24 113.31 251.13 380.96 归母净利润同比(%) 26.59 11.56 15.34 121.63 51.70 ROE（%） 12.86 13.77 8.67 17.53 22.57 每股收益（元） 0.32 0.35 0.41 0.90 1.36 市盈率(P/E) 105.28 94.37 81.81 36.91 24.33 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价 33.19 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 34.12/17.03 A 股流通股（百万股）： 225.01 A 股总股本（百万股）： 225.01 流通市值（百万元）： 7468.07 总市值（百万元）： 7468.07 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 021-51097188 邮箱 lingchen@gyzq.com.cn -50%0%50%100%150%12/313/316/309/30科力尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 24 目 录 1. 国内罩极电机龙头，近年来业绩保持稳健增长 .................................................... 4 1.1 深耕微特电机二十余年，产品矩阵丰富 ..................................................... 4 1.2 盈利能力稳定，智能家居类产品贡献主要收入来源 ................................... 5 2. 扎实推进传统业务，多领域布局迎第二增长曲线 ................................................ 9 2.1 微特电机是工业制造中的核心构成部件，应用领域广泛潜力巨大 ............. 9 2.2 传统业务表现稳定，持续开拓下游优质客户 ............................................. 11 2.3 政策支持+需求攀升双重利好，驱动微特电机行业转型升级 .................... 13 2.4 高端电机产品步入快速发展通道，第二成长曲线开启 ............................. 14 3. 伺服系统深度绑定华为，新能源赛道拓展顺利 .................................................. 16 3.1 立足风口，高技术壁垒的伺服电机有望成为行业最重要的突破点 ........... 16 3.2 新型 V6 伺服系统实现进口替代，成功打入华为供应链 ........................... 18 3.3 深度布局新能源产业，品类扩张打造新增长极 ........................................ 19 4. 持续加码研发投入，不断健全长效激励机制 ..................................................... 19 4.1 高度重视自主研发，技术创新构筑企业护城河 ........................................ 19 4.2 股权激励和持股计