国防军工：中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一-柴油机业务整合，风电资产注入

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 30 日 行业研究 柴油机业务整合，风电资产注入 ——中国船舶集团国企改革三年行动系列报告一 国防军工 事件：12 月 28 日，中国船舶集团旗下上市公司中国动力（600482.SH）、中国船舶（600150.SH）发布公告，二者与中国船舶工业集团有限公司拟共同投资组建合资公司，开展柴油机业务。中船科技（600072.SH）发布公告，拟发行股票购买集团内中船海装等公司的全部或部分股权，并募集配套资金。 中国船舶集团旗下资产重组拉开帷幕：中国船舶集团于 2019 年 10 月 14 日由原中国船舶工业集团有限公司与原中国船舶重工集团有限公司联合重组成立，今年8 月，两船重组境内外反垄断审查工作全面完成，两船重组各项工作进入到实质性操作阶段。为解决上市公司同业竞争的问题，以及响应国企改革三年行动方案，进一步提升所属企业经营质量，本次三家上市公司发布公告拟进行资产重组，或标志着中国船舶集团着手对旗下资产进行重组的开始。 柴油机业务整合，打造国内船用柴油机龙头企业：根据公告，中国动力、中船工业集团、中国船舶用各方所持有的中船动力集团、中国船柴、河柴重工、陕柴重工的股权作为出资的标的资产，共同投资组建合资公司开展柴油机业务。通过梳理标的资产，组建的合资公司基本涵盖了中国船舶集团旗下的柴油机相关资产； 交易完成后中国动力将持有合资公司控股权，中国船舶作为参股方，有效的解决了上市公司之间柴油机业务的同业竞争问题，同时明确了中国动力作为集团内船舶动力业务上市公司的定位，巩固了其在国内船用柴油机领域的龙头地位。 风电资产整合注入，构建中船系风电业务平台：根据公告，中船科技拟发行股份购买中船海装、中船风电发展、新疆海为、洛阳双瑞、凌久电气等公司的全部或部分股权，标的公司业务涉及风力发电机组及零部件的研发生产，电力的投资、开发、建设、经营及管理，风电场、光伏电场的开发、建设、运营，风电叶片的研发、生产，以及自动化控制、机电一体化工程及设备的设计、制造等，基本涵盖了风电产业链的主要业务。从整合业务、汇聚资源、解决同业竞争角度，我们认为标的资产即为中国船舶集团内风电业务的相关资产。交易完成后，中船科技有望成为中国船舶集团旗下的风电业务平台。 军民船总装业务整合方案尚未明确：中国船舶集团旗下上市公司中，中国船舶、中国重工、中船防务均涉及军民船总装业务，为解决同业竞争问题相对应的资产整合方案尚未明确，预计中国船舶集团会在后续进一步推进解决。 投资建议：推荐中国船舶集团旗下舰船总装标的中国船舶、融资租赁平台中国船舶租赁；建议关注同属中国船舶集团的中国重工、中船防务、中船科技、中国海防、中国动力、中船应急、久之洋、中船汉光等上市公司。 风险分析：资产重组具有不确定性的风险；民船业务盈利水平不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600150.SH 中国船舶 24.25 0.07 0.14 0.16 354.7 174.4 150.1 增持 3877.HK 中国船舶租赁 1.08 0.18 0.23 0.27 6.0 4.8 4.0 买入 601989.SH 中国重工 4.21 / 0.02 0.04 / 176.1 110.2 / 600685.SH 中船防务 23.15 2.59 0.08 0.13 8.9 274.9 180.9 / 600072.SH 中船科技 14.65 0.19 / / 75.2 / / / 600764.SH 中国海防 40.99 1.05 1.27 1.65 38.9 32.2 24.8 / 资料来源：中国船舶、中国船舶租赁 EPS 数据由光大证券研究所预测，其他数据来自 Wind 及 Wind 一致预期，股价时间为 2021-12-29，中国船舶租赁数据货币单位为港元；中船防务在 2020 年确认大额投资收益，因此 20/21EPS 变动较大 增持（维持） 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%12/2003/2106/2109/21国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 表 1：中国船舶集团旗下上市公司梳理 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 总资产 （亿元） 主营业务 600150.SH 中国船舶 1084.56 1,618.15 船舶建造、船舶修理、船舶动力、海洋工程、机电设备 601989.SH 中国重工 959.97 1,847.97 海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新型产业 600685.SH 中船防务 327.23 393.99 造船、海工、钢结构、船舶修理改装、机电产品 600482.SH 中国动力 437.11 617.68 化学动力、海工平台及船用机械、柴油动力、热气机动力、综合电力、核动力（设备）、燃气蒸汽动力、传动设备、贵金属加工 600764.SH 中国海防 291.29 99.75 水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品、专业技术服务及其他 600072.SH 中船科技 107.86 88.66 工程设计、勘察、咨询和监理，工程总承包，土地整理，船舶配件 300516.SZ 久之洋 66.56 14.77 红外热像仪，激光测、照产品，光学系统 300527.SZ 中船应急 98.63 43.07 应急交通工程装备 300847.SZ 中船汉光 54.14 12.62 静电成像设备及耗材 3877.HK 中国船舶租赁（H） 54.16 279.02 经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪 资料来源：Wind，光大证券研究所，股价时间为 2021-12-29 ；中国船舶租赁总资产按 2021 半年报，其他标的按 2021 三季报；中国船舶租赁数据货币单位已换算为人民币，汇率按1HKD=0.8167CNY 换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-