拟引入高瓴投资，海外Ekornes发展再添动力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 拟引入高瓴投资，海外 Ekornes 发展再添动力 [Table_Title2] 曲美家居(603818) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603818 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 14.45/6.85 目标价格： 总市值(亿) 81.84 最新收盘价： 14.1 自由流通市值(亿) 81.84 自由流通股数(百万) 580.40 [Table_Summary] 事件概述 曲美家居发布公告，就全资子公司 Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟向 Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资 2 亿元人民币和2500 万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入，有望对曲美提供长期赋能，形成品牌背书，进一步增强公司竞争力。 分析判断: ► 高瓴投资等战略投资者引入，长期赋能 Ekornes。 本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，其中，高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司 Qumei Runto（公司为收购 Ekornes AS 时设立的特殊目的公司）增资或受让老股的方式分别投资 2 亿元人民币和 2500万美元，用于支持公司未来发展。本次交易估值对应 Ekornes AS 公司估值为 60.45 亿元人民币，相较于 2021年 7 月公司收购 Ekornes AS 剩余 9.5%股权的估值（Ekornes AS 公司估值为 57.68 亿元人民币），溢价率4.80%，也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外 Ekornes 公司质地的认可。另外，高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景，拥有丰富的资源和行业经验，行业优势明显，后续正式投资后，高瓴投资和银梯咨询有权在 Qumei Runto 董事会各任命 1 名董事，对 Ekornes 未来发展长期赋能，加快 Ekornes 中国市场的开拓以及相关产业板块布局，进一步增强公司综合实力。 ► Ekornes 改革见效，成长动力充足。 2019 年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效。短期看，Ekorens 目前业绩为历史最佳水平，且 Stressless 库存订单储备超 2 个月，新订单增长势头良好，在手订单饱满。另外，东南亚工厂自 9 月下旬以来便已全部复产，产能基本恢复正常状态，预计疫情对公司影响将逐步减小，且伴随原材料价格下行，公司整体盈利将有望改善。中长期看，海外 Ekornes 通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式，焕发新机，且预计随着中国市场的加速开拓，未来 3 年有望保持快速增长势头。 ► 财务成本有望持续优化，利润或加速释放。 公司 2018 年以现金收购 Ekornes 造成大额的有息负债，财务费用大幅攀升，单季度最高财务费用为 2020Q2 的1.07 亿元，大额的财务费用带来利润端承压。2019 年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，以低成本负债置换高成本负债，财务成本大幅下降，此次引入高瓴投资和银梯咨询，后续正式投资后，或有望进一步降低公司有息负债，且随着海外 Ekornes 发展提速以及国内曲美经营持续向上，经营业绩陆续释放，财务成本压力有望持续缓解，加速公司利润释放。 投资建议： 曲美正在起积极变化，业绩逐步释放，此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者，有望加速海外 Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。维持此前盈利预测，预计公司 21-23 年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63 亿元，EPS 分别为 0.53/0.85/1.20元，按照 2021 年 12 月 29 日收盘价 14.10 元/股，对应 PE 分别为 27 倍、17 倍、12 倍，考虑到公司业绩的加速释放，维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 12 月 29 日 199095 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,279 4,279 5,303 6,378 7,463 YoY（%） 48.0% 0.0% 23.9% 20.3% 17.0% 归母净利润(百万元) 82 104 308 492 696 YoY（%） 239.1% 26.4% 196.4% 59.9% 41.5% 毛利率（%） 43.6% 43.4% 42.2% 43.7% 45.5% 每股收益（元） 0.14 0.18 0.53 0.85 1.20 ROE 5.5% 4.8% 12.5% 16.6% 19.1% 市盈率 99.61 78.80 26.59 16.63 11.75 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 分析师：徐林锋 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 助理分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,279 5,303 6,378 7,463 净利润 120 317 507 718 YoY(%) 0.0% 23.9% 20.3% 17.0% 折旧和摊销 312 223 225 226 营业成本 2,421 3,067 3,588 4,066 营运资金变动 -30 147 -75 -21 营业税金及附加 19 23 28 33 经营活动现金流 619 904 831 1,067 销售费用 988 1,198 1,432 1,690 资本开支 -106 111 42 63 管理费用 357 382 510 619 投资 0 0 0 0 财务费用 259 165 116 80 投资活动现金流 -134 79 7 18 资产减值损失 -9 0 0 0 股权募资 672 -2 0 0 投资收益 -27 -32 -35 -45 债务募资 349 -100 -108