时来天地皆同力

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 时来天地皆同力 ——百润股份（002568.SZ） 食品饮料/饮料制造 投资摘要： 预调酒全行业增长迅速且市场空间仍然巨大。  我国预调酒消费量/市场规模近 3 年复合增速 19.7%/15.2%，全行业高增速。  虽然我国预调酒在全部酒精饮料的消费量占比迅速提升，近 3 年复合增速24.5%，但 2020 年占比也仅为 0.247%，而同期日本为 11.9%，我国仍有较大提升空间。  我国预调鸡尾酒市场消费量尚不及美日的 1/10。  2020 年我国预调酒人均年消费量 0.09 升，仅有美/日的 1.45%/0.72%，渗透率提升潜力巨大。 行业整合出清，竞争格局良好，百润一骑绝尘。  高增长的行业曾引来众多竞争对手，经过数年的震荡洗牌，行业整合出清，进入寡头垄断阶段，杀出重围的百润市占率超 80%，具有规模优势、定价能力。  摆脱了单纯依赖营销的阶段，2018-2020 年销售费用率降低 12.9pct 至22.2%，同期营收/净利复合增速 25.16%/108%。  盈利能力遥遥领先，公司 2018-2020 年毛销差提升 9.7pct 至 43.3%，超过饮料制造业均值 13.8pct。 品牌、产品、渠道样样领先，护城河稳固。  经过多年品牌建设和消费者培育，公司 RIO 品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品牌护城河。  产品品质优异，超过 50 种口味满足客户需求，巧妙打造消费场景，精准营销个性化产品。  线下渠道经销商量增质优，线上渠道快速增长，即饮渠道潜力巨大。 股权激励激发员工活力，产品提价后业绩愈加可期。  公司向管理层及员工 277 人授予股权激励，极大程度上保证了管理层、员工与股东的利益一致性。  上市以来首次提价线下预调酒。因公司市占率高，具有行业定价权。  经销商库存合理，对提价反馈乐观积极。 投资建议：预测公司 2021-2023 年实现营业收入 27.6/36.3/44.2 亿元，同比增长43%/31.6%/21.9% ； 实 现 归 母 净 利 润 7.82/11.02/13.39 亿 元 ， 同 比 增 长46%/40.9%/21.5%；预期 EPS 分别为 1.04 元/1.47 元/1.79 元，对应 PE 为59.5/42.3/34.8 倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，商标侵权及假冒伪劣风险，行业声誉风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,468.44 1,926.64 2,755.65 3,627.45 4,422.67 增长率（%） 19.39% 31.20% 43.03% 31.64% 21.92% 评级 增持（首次） 2021 年 12 月 23 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 交易数据 时间 2021.12.22 总市值/流通市值（亿元） 462.77/316.06 总股本（万股） 74,978.51 资产负债率（%） 17.38 每股净资产（元） 4.68 收盘价（元） 61.72 一年内最低价/最高价（元） 56.21/101.03 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%2020/12/222021/3/222021/6/222021/9/22百润股份沪深300百润股份（002568.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 30 证券研究报告 归母净利润（百万元） 300.33 535.51 782.02 1,102.03 1,338.50 增长率（%） 142.67% 78.31% 46.03% 40.92% 21.46% 净资产收益率（%） 15.01% 16.65% 23.33% 29.48% 30.84% 每股收益(元) 0.40 0.71 1.04 1.47 1.79 PE 155.03 86.95 59.54 42.25 34.79 PB 23.27 14.48 13.89 12.46 10.73 资料来源：公司财报、申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 百润股份（002568.SZ）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 30 证券研究报告 内容目录 1. 发轫于香精 兴盛于预调 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 营收一度起落 如今屡创新高 .................................................................................................................................... 5 1.2 稳态增长 盈利能力持续提升 .................................................................................................................................... 6 1.3 预调酒业务：一骑绝尘 方兴未艾 ............................................................................................................................. 6 1.3.1 市场地位：遥遥领先 ..................................................................................................................................... 6 1.3.2 品牌认知：消费者高度认可 已形成行业壁垒 ................................................................................................ 8 1.3.3 产品优势：品类丰富 适应多种消费场景 ..........................................