共同富裕系列（五）：收入差距篇，探讨再分配制度改革驱动的产业景气变化

策略前瞻性研究 2021 年 12 月 15 日 共同富裕系列报告（五） 收入差距篇：探讨再分配制度改革驱动的产业景气变化 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 《共同富裕系列专题(一)总览篇：共同富裕重塑中长期产业投资逻辑》20210829 《共同富裕系列专题(二)：国际经验篇：从全球视角探索共同富裕的实现路径与成效》20210928 《共同富裕系列(三)区域差距篇：如何实现区域协调发展的再平衡？》20211028 《共同富裕系列(四)城乡差距篇：城乡融合发展的前世、今生与未来》20211115 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 weiwei170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 guozirui807@pingan.com.cn 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 xuewei092@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 haosijing374@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 tanshiy in596@pingan.com.cn 2021 年 8月 17日，习近平总书记召开中央财经委员会第十次会议，强调我国已处在由高速增长向高质量发展转变的重要阶段，将在高质量发展中实现共同富裕。会议提出“收入、区域、城乡”三大差距，并将“三次分配”作为调节收入结构的有效路径。其中，有效的再分配制度作为“三次分配”中最具操作性的一环，是实现共同富裕的重要前提。我们认为，我国将从收入、支出两端发力，提升再分配效率，而这一过程将对多个行业带来正面或负面的影响。 1. 背景：收入差距大，再分配有效性不足 目前，我国基尼系数持续高于警戒线，收入结构仍呈金字塔型，前 10%人群的财富份额极大，再分配制度有效性有待提升。再分配制度据收入、支出两端可分为税收制度及转移支付制度两项，其中税收方面存在直接税占比不足问题；转移制度方面，教育、养老、医疗保险、失业保障以及公共住房等公共服务体系尚有不完善之处。 2. 国际经验：日欧“提收入降支出”双向发力 低财富差距国家十分注重再分配制度对收入差距的调整作用，本文以日本及北欧国家为例，介绍其税收制度及转移支付制度特点。税收制度方面，日欧等国具有高直接税占比、多级累进税率特点；转移支付制度方面，其医疗保障、义务教育、就业、住房制度完善，可作为我国借鉴。 3. 收入端展望：税收改革缩小收入分配差距 我们认为，再分配制度收入端改革将聚焦两方面：调整现有间接税、增加直接税税种，避免间接税税负转嫁对收入调整的干扰。一方面，从现有税种来看，消费税仍有较大调整空间，其征税环节和税基的变化将在一定程度上为白酒行业、高端化妆品行业、医美行业以及高档场所服务业的长期发展带来冲击，其中白酒龙头企业受到的冲击较小；另一方面，多项新增税种有望开展征收，其中资本利得税将对非银金融行业造成冲击，房产税将影响房地产市场及住房租赁市场的发展，遗产税或为家族信托行业带来机遇，数字税或将为中小互联网平台企业提供更为稳定的发展空间。 4. 支出端展望：转移支付促进基本公共服务均等化 转移支付是降低民生刚需生活成本、促进基本公共服务均等化、提升人民的生活质量和生活幸福感的重要手段。近年来，我国养老、医药、教育、住房等领域服务覆盖较前些年已有明显改善，但仍有较大上升空间。我们认为，随着转移支付继续发力，养老、医药、职业技能培训以及保障性住房租赁相关垂直行业将迎来发展机遇。 证券研究报告 策略·策略深度报告 2 / 36 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5. 风险提示 1）警惕政策力度不及预期。部分税种尚处于讨论阶段，税收政策受政治、经济、社会以及突发性事件等多重因素影响，确立条件较为复杂，并非仅与推动共同富裕相关，存在政策力度不及预期风险；2）警惕宏观经济下行超预期。国内经济走势未定，税收利好或难以抵消经济下行走势对垂直行业造成的重要影响；3）警惕转移支付力度提升不及预期影响；4）警惕疫苗进展不及预期或对变异毒株效果减弱，导致国内新冠病毒超预期蔓延，海外新冠病毒疫情大范围反弹，一方面，疫情蔓延将挤占财政补贴资金用于调节收入分配的空间；另一方面，疫情下帮助企业纾难解困或将改变原有税收政策走向。 图表1 再分配路径下两大调整方向与多条产业投资逻辑 资料来源：平安证券研究所 mNnOoPrRzRqPtPnNmRrMsQ6MaOaQtRoOpNnMeRnMmOjMpOsPaQmNsMwMqMoRMYoMxP策略·策略深度报告 3 / 36 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 背景：我国居民收入差距仍大，再分配有效性可提高........................................6 1.1 问题：居民收入差距仍大，需要政策发力推动共同富裕 .......................................... 6 1.2 对策：以再分配为抓手，提升政策效率 .................................................................. 7 1.3 再分配政策优化将影响多个行业 ............................................................................ 8 二、 国际经验：日欧收入、支出端双向发力.............................................................8 2.1 收入端：日欧关注直接税占比及税率层级设计，提升转移支付能力 ......................... 9 2.2 支出端：日本具备完善的医疗保障、义务教育、就业、住房转移支付制度 ............. 10 2.3 借鉴意义：依据我国自身特点调整优化再分配制度 .............................................. 1