转债双低投资策略研究系列二:双低策略收益成因、风险因素及当前投资建议

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 14 日 总量研究 双低策略收益成因、风险因素及当前投资建议 ——转债双低投资策略研究系列二 1、双低策略取得良好回报 双低策略指买入低价、低转股溢价率的可转债,持有并获得收益的策略。我们通过构建不同的双低组合并测算其收益发现,2018 年 1 月 2 日至 2021 年 11 月30 日期间(下文简称“回测期”),不同组合平均年化收益率为 21.5%,最高年化回报率为 24.6%,同期中证转债指数年化收益 11.7%,双低策略取得较高回报。 2、双低策略的构建与实施 双低策略的构建主要分为选券、策略实施和业绩对比三个部分。我们构建双低指数,即双低指数=转债价格*X+转股溢价率*100*Y,分别设立偏股组合(X=0.3,Y=0.7)、平衡组合(X=0.5,Y=0.5)和偏债组合(X=0.7,Y=0.3),根据双低指数由低至高排序分别筛选出前 20 只转债构建三种不同类别的组合。 3、双低策略收益率成因 双低策略能取得较高的回报,我们对于双低策略的收益率来源进行分析认为:双低策略充分体现出了转债“下跌有底,上涨无限”的特征,能够很好的跟随正股上涨并在正股下跌的情况下具备较强的抗跌性。 双低组合跟涨和跟跌幅度不对称,跟涨幅度明显高于跟跌幅度。从数据上看,回测期内,偏股双低组合的跟涨幅度最大,达到 104.3%,涨幅几乎与正股同步,三类组合平均跟涨幅度 87.9%;偏债双低组合的跟跌幅度最小,为 34.0%,三类组合平均跟跌幅度 36.0%。 4、双低策略风险分析 我们将双低策略失效定义为在某一区间时间段内双低组合收益率出现大幅回撤的现象。我们筛选出回测期内四次双低组合出现大幅度的回撤时间段并分析其原因:双低策略出现大幅回调主要源自股票市场的短期大幅波动和对转债债底安全性的担忧。 5、当前环境下双低策略投资性价比更高 从市场环境来看,目前市场转债平均价格和转股溢价率均处于 2018 年以来的历史高位水平,转债股性更强,债底保护作用较弱,市场整体波动性加大。在目前的市场环境下,具有低价和低溢价率的双低转债由于上涨下跌的不对称性,具有较高的投资性价比。 6、风险提示 需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 作者 分析师:张旭 执业证书编号:S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师:危玮肖 执业证书编号:S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人:方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人:毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 双低策略取得良好回报 ..................................................................................................... 4 2、 双低策略理论基础 ............................................................................................................ 5 2.1、 双低转债的选取 ..................................................................................................................................... 5 2.2、 双低转债理论基础 .................................................................................................................................. 6 3、 双低策略的构建与实施 ..................................................................................................... 6 4、 双低策略收益率表现及成因 .............................................................................................. 7 4.1、 双低策略整体收益表现 ........................................................................................................................... 7 4.2、 双低策略收益率归因 .............................................................................................................................. 7 5、 双低策略四次失效原因分析 ............................................................................................. 10 6、 当前市场环境下,双低组合更具性价比 ............................................................................ 13 7、 双低策略表现总结 ........................................................................................................... 15 8、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 9、 附录:12 月双低组合明细 ..............................................................

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金融
2021-12-26
光大证券
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