股票量化策略私募基金月报：策略运行环境边际回暖，子策略收益多数回正

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 策略运行环境边际回暖，子策略收益多数回正 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的部分影响因素已有边际回暖趋势，九月中旬以来私募量化行业可以说经历了快速发展以来最严峻的一波回撤，自 9 月中下旬开始，周期板块在前期大涨之后出现集体回调，由于周期股在中证 500 指数成分股中占比较高，中证 500 指数也随之出现大幅回撤，叠加大小盘风格切换，流动性与波动双降等不利环境，beta 与 alpha 均有回撤，持续时间和幅度都比往年有过之。但从长期角度来看，身处在风险持续释放的情况下，有利于管理人重新审视自身的风控水平，并且通过不断地对策略进行迭代更新来提升投资能力。随近期市场各影响因素逐步回暖，阶段性超额连续为负的周期已画上尾声，不过伴随策略规模的逐步扩张以及市场有效性的持续提升，适度调整对策略整体收益及超额表现的预期尤为重要。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，11 月 A 股市场呈 V 型震荡收涨，各指数表现分化。相较 10 月，本月市场流动性出现回升迹象，并且中小盘股表现再度异军突起，强势跑赢大盘股，量化策略的整体运行环境边际好转，据我们本次重点统计的 399 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，全月量化策略表现回暖，多数子策略收益回正，但指增策略绝对收益及超额表现均有分化。具体来看，沪深 300 指数增强策略绝对收益虽然为负，但超额表现整体回升并且转正，11 月超额收益中位数为 0.37%。中证 500 指数增强策略绝对收益与超额表现均有明显回暖，11 月超额收益中位数为 0.41%。中证 1000指数增强策略 11 月绝对收益表现亮眼，但超额收益持续回撤，11 月超额收益中位数为-1.09%。市场中性策略方面，现货端超额在本月有所回升，但整体仍处在较低水平，叠加负基差及股指期货资金占用等影响，策略本月虽收益回正但仍表现一般。量化复合策略方面，11 月商品市场热度快速下降，前期风险释放后市场逐渐走平，但 Omicron 疫情再次给市场带来冲击，并且量化 CTA 仍然弱于主观 CTA 和宏观策略，不过由于股票量化子策略整体收益表现不错，复合策略本月收益表现与 10 月相比同样有所回暖。  根据 11 月收益情况（以净值截至 11.26 和 11.30 日为准），我们持续跟踪的管理人中，九坤、明汯、概率、金戈量锐、衍复、龙旗、星阔、致诚卓远、衍盛等私募管理人业绩表现较好。 第三部分：本期股票量化私募介绍——泰铼投资  总体来看，泰铼投资 2014 年 7 月成立，专注于 A 股量化投资，同年 11 月取得私募管理人牌照。公司创始合伙人具有多年华尔街及中国大陆量化对冲基金投资管理经验，其他成员均来自国际顶级对冲基金及国内一流券商，具有国内外一流高校学习背景，目前策略主要包括指数增强策略及市场中性策略，细分策略自运作以来表现良好。公司目前管理规模 30 亿左右，自评当前策略环境下，容量空间 100 亿左右，可予以关注。 风险提示：外部政策收紧、策略拥挤度上升、流动性风险。 2021 年 12 月 15 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  11 月 A 股呈 V 型走势震荡收涨，但不同指数表现分化显著。全月来看，上证综指上涨 0.47%，沪深 300 指数下跌 1.56%，中证 500 指数上涨 3.28%，中小板指上涨 0.23%，创业板指上涨 4.33%。行业方面，根据申万一级行业分类，绝大多数板块上涨，国防军工、通信、有色金属、电子、计算机和机械设备等板块全月涨幅居前，其中军工和通信板块全月涨幅超过 10%。下跌板块中，休闲服务、采掘和银行等板块跌幅居前，其中休闲服务板块跌幅超过 16%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  从量化风格因子的收益表现来看，今年春节后市场风格发生反转，动量、小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现整体回升。3 月开始由于行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现有明显提升，4 月得益于成长股整体的反弹，动量、成长等因子表现不错，而估值因子涨幅开始放缓。5-8 月基本面因子整体表现一般，规模、成长因子持续回撤，不过质量和估值因子在 8 月单月表现不错，技术因子表现分化，波动率因子 5、6月表现强势，而动量因子则在 7、8 月占优。9 月技术面因子持续回撤，而规模和估值因子则收益较高，10 月以来大市值风格仍相对占优，技术面因子中波动率因子表现回升，11 月风格再度有所反转，大市值风格在经历短暂回升后再次开启回调趋势，主要因子中仅成长因子和波动率因子实现正收益。 图表 3：近期 A 股基本面因子收益走势 图表 4：近期 A 股技术类因子收益走势 mNsMoMmPrRtPrNuMpNmMmP9PbP6MtRrRoMpOiNnMnPiNnMpR9PrQrMwMnPmPMYqMnO股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，11 月 A 股先跌后涨呈 V 型走势，但不同指数间表现分化显著，交投活跃度整体有所反弹。具体来看，两市成交从 10 月中下旬开始逐步有所回暖，虽不及前期高点，但也再次回到万亿水平上方。进入 11 月来，月初几个交易日市场放量下跌，随后震荡企稳，两市成交也趋于平稳。月末最后一周市场整体波动再度加剧，成交水平也随之略有放大。全月来看两市平均日成交额回升到 11300 亿左右，与 10 月相比上涨11.74%，流动性回暖趋势显著。各大指数换手水平 11 月分化明显，大盘股平均换手水平继续下跌，小盘股平均换手水平则大幅回升，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500 换手率环比分别下跌 14.54%、8.10%、和 6.57%，中证 1000 换手率环比上涨 14.02%。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 2021 年 11 月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-7.66%，中小盘股相对上证指数收益 16.55%。11 月全月来看，大盘股相对上证指数收益在月初走势震荡，随后开启回调模式，相对收益一