策略专题报告：跨年行情进行中，成长主线，消费分化

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 跨年行情进行中，成长主线，消费分化 报告摘要： [Table_Summary] 中央经济会议有望提振市场，行业配置利好新能源、科技、券商等。（1）会议关键看点：稳字当头、双碳、房住不炒、全面注册制。其一是总量政策：国内经济强调稳字当头，基建可能会起到托底经济的作用，货币政策表述偏宽松；其二是超预期的内容：双碳政策再次被强调，地产调控基调未变；其三是新增的内容：全面实行股票发行注册制、适度超前开展基础设施投资、共同富裕以及国企改革。（2）对市场趋势的影响上，稳增长政策主线、共同富裕以及强调领导经济工作要专业化、房住不炒和注册制全面推行等有望提振市场。（3）对行业配置的影响上，双碳政策、增强科技创新能力、全面注册制、国企改革三年行动任务、适度超前开展基础建设投资分别导向新能源产业链（光伏、风电、新能源车、储能、绿电、碳汇等）、科技、券商、国企改革、新旧基建等相关行业。 盈利的相对优势是风格是否切换的关键，目前消费景气相对成长的盈利优势远未达到，后续大概率分化。（1）从驱动风格切换的宏观环境、盈利优势和估值情绪三个因素来看，目前均不符合。首先，宏观环境上信用低位企稳但地产房住不炒政策基调不变，经济下行压力下风格切向顺周期板块概率小。其次，盈利优势上社零回暖、家电下乡政策等使得消费景气出现改善，但相较成长的高景气并无优势。最后，估值、情绪角度，热门成长板块已从前期高点回落，消费交易情绪略低但估值仍高，难因情绪过热导致切换。（2）过去消费占优行情来自盈利韧性、机构风格占优或熊市抗跌；但目前盈利韧性受压于居民收入下行，外资和新发基金流入上升有限，万亿成交额显示结构性牛市持续。（3）后续消费或分化，家电家具、商贸零售可能受益家电下乡；而估值较高的食品饮料近期主要受基金调仓保收益、外资日历效应影响，景气改善仍需观察。 中央经济工作会议提振盈利预期和风险偏好，跨年的春季躁动行情进行中。（1）分子端盈利上，中央经济工作会议提振盈利预期，主要成长赛道的基本面数据继续验证高景气。（2）国内超预期降准下宏观流动性偏宽松；外资近期大幅流入，跨年行情下新发基金和情绪资金流入有望提升。（3）稳增长政策预期、“房住不炒”和注册制全面推行提升风险偏好。 行业配置上，关注新能源相关的周期成长、科技、军工等成长板块，预期改善的证券、传媒、农业等，以及政策导向的新旧基建等。其一，估值性价比上，景气度较高且已有调整的医药，新能源相关的低估值的周期成长、风电、绿电，国产替代下的半导体，装备升级下的军工等仍是跨年行情主线；其二，预期改善上，关注注册制全面推进受益的券商、元宇宙相关的传媒及春季季节性景气转好的农业等方向；其三，政策导向上，中央经济工作会议表示要适度超前基建和完成国改三年行动计划，建材、5G、特高压等新旧基建以及电力能源等行业的国改值得关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-12-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】大消费板块领涨，后续表现存在分化》 --20211210 《【东北策略】春季躁动进行时，高景气成长仍为主线》 --20211209 《【东北策略】柳暗花明，成长决胜》 --20211209 《【东北策略】地产短期估值修复但延续性有限》 --20211208 《【东北策略】防风险下的降准，成长主线跨年》 --20211207 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 0.70 0.10 -0.31 -0.61 -0.86 -1.14 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：本次中央经济工作会议有何看点？ .............................................. 4 1.1. 中央经济工作会议如何影响市场？ ....................................................................................... 4 1.2. 当前风格会切换到消费吗？ ................................................................................................... 6 2. 周度策略：春季行情开启，成长主线延续 .................................................... 13 2.1. 分子端：偏正面，经济会议稳增长，成长主线景气延续， ............................................. 13 2.2. 分母端：宏观流动性偏宽松，外资近期大幅流入 ............................................................. 15 2.3. 风险偏好：增长政策主线、“房住不炒”政策和注册制全面推行有望提振市场 .............. 17 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度、预期改善与政策导向 ................................................. 18 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 20 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 20 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 21 3.3. 股市资金供求 .................................................................................................