A股市场2022年度投资策略报告：整体泡沫已消化，市场风格再平衡

整体泡沫已消化，市场风格再平衡 ——A股市场2022年度投资策略报告 渤海证券研究所 证券分析师：宋亦威、严佩佩 SAC No.:S1150514080001 S1150520110001 2021/12/12 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 证券研究报告 1 A股市场回顾 2  1.1指数进入区间震荡 行情大小分化明显，以创业板、中证500、中证1000为代表的偏中小指数出现上涨，而以沪深300、上证50为代表的大指数进入调整 上证指数在2021年持续在3300点至3700点做区间震荡。 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图表：A股主要板块涨幅 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图表：上证综指2020年以来走势 请务必阅读正文之后的声明 rQmPnMpPvNoRnRnNrMnQmO9PcMaQnPpPsQpOfQqRnPjMqRqM6MrQpRvPnPqOvPoPoQ1 A股市场回顾 3  1.2 驱动逻辑出现变化 2020年后市场的资金主体变为基金。伴随银行间结构性存款压降的放缓，权益基金的发行规模也出现了降速过程。 基金交易行为，从增量行为转向存量行为。交易行为从拥抱抱团股，切换至寻找增量的可博弈的股票。 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图表：权益基金的发行出现降速过程 图表：A股春节以后有约2/3个股实现上涨 请务必阅读正文之后的声明 2 A股市场业绩展望 4  2.1自上而下业绩判断 一般而言，上市公司收入增速与名义GDP增速存在相关性，净利润增速除与收入增速有关外，还与CPI、PPI的变动相关。 2017年后，伴随供给侧结构性改革的推进， CPI、PPI的变动不再由需求主导，CPI的波动降低令名义GDP、收入增速及净利润增速的变动基本趋同。疫情后的供给受挫及双碳目标下的新一轮供给调节，令PPI走高的同时，CPI却维持低位徘徊，令2022年的净利润增速或为8%，与名义GDP增速相近。 资料来源： Wind ，渤海证券研究所 图表：业绩变化对应的CPI和PPI环境对比 资料来源： Wind ，渤海证券研究所 图表：GDP、营收增速和净利润增速三者弹性 请务必阅读正文之后的声明 2 A股市场业绩展望 5  2.2 自下而上业绩判断 基于分析师一致预期的利润增速情况，并经历年的实际水平与预期水平进行调整。经调整后的预测增速上证指数为7.9%，全部A股未9.3%。  综合自上而下和自下而上的判断，我们认为2022年上证指数的净利润增速或在8%左右。 资料来源： Wind ，渤海证券研究所 图表：部分板块经调整的分析师一致预期增速 板块 预测净利润2022预测净利润2021年预测增速 经调整后的预测增速全部A股61,89153,08816.6%9.3%上证A股46,20040,61513.8%7.9%科创板1,28396233.5%创业板3,1762,29938.1%46.0%请务必阅读正文之后的声明 3 A股市场估值展望 6  3.1 估值合理下等待情绪回暖 当前A股估值水平相对合理，大部分指数不存在系统性高估，也不存在明显低估； 在现有的估值水平下，估值自身的边际变动意愿较弱，估值变动更可能来自外部因素的变化。 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind ，渤海证券研究所 图表：A股主要板块PE历史对比（2015年以来） 图表：A股主要板块PB历史对比（2015年以来） 请务必阅读正文之后的声明 3 A股市场估值展望 7  3.2 估值回落后，进一步压降的必要性已经降低，预计将维持现有水平。 图表：今年上证指数估值的阶段性顶部和底部，管理层倾向于逆向吹风 资料来源：Wind，渤海证券研究所 89101112131415161718市盈率（PE，TTM）6月1日，官媒报道，监管上对预测具体点位的做法并不赞成1月25日，央行马骏表示，有些领域的泡沫已经显现3月20日，易会满表示，市场波动很正常，只要没有过度杠杆，就不会出大事；目前，A股市场杠杆风险总体可控请务必阅读正文之后的声明 3 A股市场估值展望 8  3.2 估值回落后，进一步压降的必要性已经降低，预计将维持现有水平。 图表：两年平均视角下估值泡沫已经被相当程度挤出 资料来源：Wind，渤海证券研究所 注：2021年归母净利润增速为前三季报增速 请务必阅读正文之后的声明 4 市场与风格判断 9  4.1 大势研判：沪指中枢仍有上行空间 业绩层面 自上而下：宏观经济放缓与经济对冲手段令经济下行可控。业绩增速预估8% 自下而上：分析师一致预期调整后的上证指数净利润增速在7.9% 估值层面 经历了2021年的估值调整后，2020年货币超发后的估值泡沫已被极大缓解，来自估值层面的压力有所降低。 政策层面或继续兼顾维持资本市场活跃与风险防范的重任。 •我们预计以上证为代表的指数中枢的推动力将主要源于业绩，上证综指2022年中枢预计将上行至3800，由于估值围绕中枢出现5%至10%的波动十分常见。因此上证综指2022年的区间或在3500到4100一线。 市场扰动项： •房地产不确定性较大。 •美联储加息靴子落地。 请务必阅读正文之后的声明 4 市场与风格判断 10  4.1 大势研判：沪指中枢仍有上行空间 未来指数的潜在风险，我们认为房地产的下行压力对2022年的经济运行构成了较大风险，这也将进一步影响A股的基本面预期，并对A股产生系统性影响。对于这一潜在风险因素，我们更倾向在风险已被广泛关注的前提下，管理层有能力化解相应风险，减轻其影响。 另一个风险因素在于海外流动性的紧缩过程。明年总体仍处于加息的初期阶段，虽无法排除市场的脉冲式反应，但总体风险不大。 资料来源： Wind ，渤海证券研究所 图表：部分板块经调整的分析师一致预期增速 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2015-10-082015-11-082015-12-082016-01-082016-02-082016-03-082016-04-082016-05-082016-06-082016-07-082016-08-082016-09-082016-10-082016-11-082016-12-082017-01-082017-02-082017-03-082017-04-082017-05-082017-06-082017-07-082017-08-082017-09-082017-10-082017-11-082017-12-082018-01-082018-02-082018-03-082018-04-082018-05-082018-06-082018-07-082018-08-082018-09-082018-10-082018-11-082018-12-082019-01-082019-02-082019-03-082019-04-082019-05-082019-06-082019-