A股策略聚焦：增量资金接力，蓝筹行情延续

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 增量资金接力，蓝筹行情延续 A 股策略聚焦｜2021.12.12 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 李世豪 股票策略分析师 S1010520070004 中央稳增长的政策定调和未来的政策合力将推动经济恢复超预期，密集的政策落地和数据披露将明显提振市场信心，宽裕的市场流动性支持增量资金接力，机构资金主导的跨年蓝筹行情预计将延续数月。首先，中央经济工作会议的政策定调明确稳增长，以应对经济运行的“三重压力”叠加；结构政策将再平衡，更注重短期压力与中期目标协调；同时，政策更强调执行，未来的政策合力料将推动经济恢复超预期。其次，逐步披露的经济数据整体显示四季度经济增长韧性较强，同时，政策缓解地产焦虑，货币政策密集落地，后续信用修复将持续数个季度，市场风险偏好将持续提升。最后，宏观流动性依然宽裕，市场流动性极其充裕，人民币资产相对吸引力依然很强，北向资金将维持持续净流入的态势，国内机构和跨年理财资金再配置将形成增量资金接力，并带动存量资金调仓，市场对低位蓝筹的共识将进一步强化。市场结构上的高低切换仍将继续，配置上依然建议坚定围绕“三个低位”布局，把握持续数月的跨年蓝筹行情。 ▍政策定调稳增长，结构政策再平衡，政策合力将推动经济恢复超预期。 1）中央经济工作会议重心在稳增长，应对“三重压力”叠加。中央经济工作会议12 月 8 日至 10 日在北京举行，会议充分肯定了我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，也客观评价了当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”。与之前中央政治局会议定调风格类似，经济工作会议表态更注重“稳”，高度关注经济下行压力，总量常规政策定调“稳字当头、稳中求进”，同时强调未来要继续做好“六稳”、“六保”工作，以着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。 2）结构政策将再平衡，更注重短期压力与中期目标协调。会议还提出，在“十四五”开局之年，诸多结构性改革如反垄断、碳中和、共同富裕等逐步推出，并取得了良好成绩，但也出现了协调不足、简单执行等问题。这意味着，结构性改革将在2022 年迎来“再平衡”，更准确、有序、系统地推进，注重短期压力和中期目标的协调，整体有利于改善短期压力和基本面预期。 3）政策更强调执行，未来政策合力料将推动经济恢复超预期。会议同时更强调政策执行，要求各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。预计政策跨周期调节力度将加大，未来至少半年内政策将呈现财政+货币双松的组合，各部委和地方的政策合力料将推动经济恢复超预期。 ▍政策落地和数据披露提振市场信心，投资者风险偏好将持续提升。 1）地产和货币政策密集落地后，预计信用修复将持续数个季度。首先，政策关注房地产业健康发展和良性循环，维持“托底不刺激”的风格，缓解地产焦虑对市场风险偏好的压制。发改委副主任宁吉喆 12 月 11 日于中国经济年会上表示，要加强居民基本住房保障，房地产是支柱产业。中信证券研究部地产组认为，在政策支持满足购房者合理住房需求背景下，按揭贷款投放将持续加速，更多企业可以得到境内债券市场融资机会，预计房地产行业金融风险外溢将告一段落。其次，货币政策落地明显提速，央行在 12 月 6 日宣布全面降准 0.5 个百分点，释放 1.2 万亿长期资金后；在 12 月 7 日进一步下调支农支小再贷款利率 0.25 个百分点。最后，考虑前序已落地政策，我们认为近期 LPR 降息的必要性较低，本轮信用周期从底部的修复将持续数个季度。 2）经济数据逐步披露，四季度经济增长韧性较强。首先，11 月出口同比增速 22%，持续超预期，考虑到全球疫情反复、海外需求增长有韧性，以及供应链恢复的复杂 A 股策略聚焦｜2021.12.12 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 杨家骥 股票策略分析师 S1010521040002 联系人：徐广鸿 海外策略联席首席 性，预计出口的拐点会比市场的预期更晚到来。其次，“融资底”逐步夯实，11月社融和信贷受企业中长期贷款拖累，但社融增速已经开始触底回升，态势有望持续至 2022 年三季度前后；再次，CPI 和 PPI 趋势性反转已开启，预计后续剪刀差将持续收敛，行业间的利润分配将进一步平衡。最后，对于月中即将披露的经济数据，中信证券研究部宏观组预计工业生产强度好于上月；投资方面制造业维持高增速，基建蓄力，地产磨底；11 月消费数据受散点疫情影响出现扰动，但整体平稳。 ▍市场流动性极其充裕，增量资金接力的共识依然在蓝筹主线。 1）宏观流动性依然宽裕，市场流动性极其充裕。首先，如前所述，偏松的货币政策密集落地，而在稳增长和防风险的双重约束下，宏观流动性依然宽裕，12 月来10 年期国债收益率维持在 2.9%左右，而 DR007 维持在 2.2%的政策利率之下。其次，房住不炒和财富管理两大趋势下，市场流动性极其宽裕。近期公募基金发行有回暖迹象，周度新发基金的平均规模恢复至 19 亿元/只，为 8 月下旬至今的最高值，随着市场风格主线逐渐清晰，预计销售渠道会加快发行节奏，助推 12 月新发基金规模恢复较高水平。再次，政策定调和密集落地修复基本面预期，叠加外资短期集中流入催化下，存量机构也开始积极加仓，本周普通股票/偏股混合型公募基金仓位测算净变动+0.5%/+0.2%，渠道调研数据显示中小型私募仓位最近 2 周快速提升。 2）人民币资产相对吸引力依然很强，北向资金将维持持续净流入的态势。奥密克戎(Omicron)毒株扰动暂未消散，独特的疫情防控策略下，中国经济受新毒株扰动概率很低，在全球供应链中重要性将进一步提升，相对增速优势也更明显，这提高了中国资产在全球的吸引力，人民币短期快速走强后，央行上调外汇存款准备金率只是控制升值的节奏，并不改变人民币跨年升值的趋势。同时，12 月至今的北向资金累计大幅净流入 641 亿，一方面，历史数据显示北向资金短期大幅净流入后往往有惯性，过去 30 次超百亿单日流入后，其中配置型资金绝大多数情形（93.3%）下之后 30 个交易日维持净流入，均值约 417 亿元；同时，交易型资金在同一时段并没有明显的流入或流出倾向。 3）市场资金对低位蓝筹的共识将进一步强化。主动型公募产品今年来收益分化依然明显，前 20%和后 20%产品平均收益率分别为 37%和-7%，相差 44pcts。除了极少数排名靠前的产品还需年底冲刺外，绝大部分产品 12 月的主要任务在于为明年布局。宽裕的流动性叠加极端分化的市场特征，今年的高景气品种很容易迅速透支未来相当长一段时间的估值空间，而受损品种又很容易提前反映各类负面预期，未来对任何积极的边际变化可能都会更敏感。从机构布局明年的角度而言，预计随着年末排名结束，避开预期较为充分的赛道，转而布局基本面预期仍处于低位的品种、估值仍处于相对低位的品种以及调整后股价处于相对低位的