【债券分析】信用债11月月报：挖掘短久期城投债与优质地产债

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 挖掘短久期城投债与优质地产债 ——信用债 11 月月报  一级市场信用债融资同比环比均上升：11 月信用债整体融资情况好于上年同期，发行和净融资规模环比均大幅上升，产业债发行规模和净融资均增长但占比下降，城投债融资同比及环比均明显上升，江、浙、川、湘、鲁等受到青睐。取消发行方面，整体取消金额较上月有所增加，集中于月初与月末。本月评级调整主体 28 个，环比有所下降，城投主体调降数量仍继续增加。政策方面，保险资金投资债券的外部信用评级标准明显放松。  二级市场信用利差整体走阔：11 月信用债利差整体走阔，长端走阔幅度更为明显。期限利差整体仍处历史高分位水平，1y 各等级品种配置性价比有所抬升；等级利差相对稳定，中长久期低等级品种规避情绪仍较强。城投债利差方面，滇、晋、桂利差收窄明显；地产债利差以走阔为主，除 AA+外各期限等级均走阔；煤炭债短端低等级品种配置性价比提升；钢铁债 3yAA 或存在一定机会。  城投债的折价成交方面：折价成交城投主体共 29 个，涉及全国 11 个省份。其中天津折价成交主体涉及存量债券余额最多，为 481 亿。广西、甘肃、山东、青海、重庆等地区也有少量折价成交。  信用债配置策略：信用债整体利差有所走阔，具体看，高等级各期限品种性价比相较上月有所提升，AA+品种仍具备一定的配置性价比，中长端 AAA 品种值得关注；期限利差方面来看，1y 各等级品种配置性价比有所抬升；等级利差方面来看，中长期高等级品种值得关注，中长期低等级品种规避情绪仍较强。 城投债投资策略：11 月城投债短端中高等级品种利差走阔，AAA 及 AA+信用利差所处分位水平由上月的 5%、4%分别上升至 14%、9%，配置性价比有所提升；3y 高等级品种现阶段配置性价比一般，3y 及 5y 中低资质品种相对存在一定挖掘机会。整体看，我们仍然认为城投债短期违约风险可控，具体择券时，短端 5%-6%收益率水平的城投债可结合区域和企业自身基本面进行重点筛选。 产业债投资策略：地产融资政策逐渐松绑，市场悲观情绪有所缓解，AA+各期限品种利差均有所收窄，但低等级各期限品种利差仍继续大幅走阔，建议中高资质的国企和央企地产债以及优质的民营地产债均可适当考虑。煤炭中长端品种相对有一定机会，钢铁债短端性价比提升。当前煤炭、钢铁适当拉长久期的策略仍然可行。  风险提示：超预期风险事件发生带来信用市场冲击 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】无隐性债务试点工作的政策解读》 2021-11-05 《【华创固收】桂、川、新城投利差收窄明显，低等级地产利差创新高——信用债 10 月月报》 2021-11-11 《【华创固收】未来地产债投资怎么看？》 2021-11-19 《【华创固收】宽松措施加码可期——2021Q3货政报告解读》 2021-11-21 《【华创固收】山东岚桥、国广控股违约复盘——11 月信用观察月报》 2021-12-10 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 12 月 12 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策及热点事件跟踪 ............................................. 5 （一）信用债融资情况：发行量与净融资同比环比均上升 ......................................... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比环比均上升，江、浙、川等受到青睐 .............. 5 （三）融资品种和等级分布情况：各品种净融资均上升，AA 级供给占比有所增加6 （四）融资期限和所有制分布情况：仍以中短期及地方国企为主 ............................. 6 （五）取消发行情况：11 月取消发行规模同比增加..................................................... 6 （六）评级调整情况：调整数量环比下降，城投主体调降增加 ................................. 7 （七）政策跟踪：保险资金投资债券信用评级要求下调 ............................................. 9 二、二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债折价成交 ................................................. 9 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体下降，区域分化有所收缩.................. 9 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 10 （三）城投债折价成交情况：折价主体较上月增加 6 个 ........................................... 11 三、信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁 ............................................................... 13 （一）整体信用利差走阔，长端幅度更为明显 ........................................................... 13 （二）所有制利差：各类企业整体利差下行，民企规避情绪缓解 ........................... 14 （三）期限利差整体仍处历史高分位水平，1y 各等级品种配置性价比有所抬升 ... 15 （四）等级利差相对稳定，中长久期低等级品种规避情绪仍较强 ........................... 16 （五）城投利差走势分化，短端配置性价比提升 ....................................................... 17 （六）城投区域利差走势分化仍十分明显，滇、晋、桂利差收窄明显.................... 18 （七）地产市场逐步回暖，但地产债利差尚未体现 ................................................... 19 （八）煤炭信用利差整体