2022年快递行业展望：变革之年，成长可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：行业研究 2021 年 12 月 12 日 行业评级 谨慎推荐 2022 年快递行业展望： 变革之年，成长可期 ⚫ 投资要点： 1. 从观测行业和企业的利润视角出发，一个简单的分析物流行业框架是利润=单件利润*件量=（单件收入-单件成本）*件量。从该框架分析着手，我们认为 2021 年行业拐点已出现，2022年行业件量维持增长，单件利润有望系统性地上移。以中通为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势，并将受益于行业的价格上涨过程。伴随着这产能投入高峰期的阶段性结束，顺丰也有望在 2022 年迎来配置机会。 2. 2022 年行业仍将维持高增长，规模以上件量有望突破 1300亿件，同比增速接近 20%。2017-2020 直播电商行业市场规模分别为 196 亿元、 1354 亿元、4338 亿元和 9610 亿元，市场规模三年增长率高达 49 倍，直播电商对快递的引流和带动作用将更加明显。预计 2022 年和 2023 年行业件量总规模仍有望维持增长，2020~2023 年 CAGR 为 15.73%。顺丰和通达系企业 2020 年市占率合计为 72.13%，至 2023 年有望提升至83.74%。若行业每提价 0.1 元，到 2023 年行业有望增收近150 亿元。 3. 受益于政策监管拐点，行业价格战将暂时告一段落，从以圆通和韵达为代表的快递头部企业来看，单票价格已企稳转升。圆通、韵达、申通最新单价分别为 2.29 元、2.17 元、2.11元，圆通、韵达环比分别上涨 0.44%、1.4%，申通环比持平，其中韵达已连续四个月环比上升，价格上升趋势明显，行业恶性价格战局面得到扭转。预计行业单票价格中枢将高于2021 年，并呈现旺季单票价格上涨，淡季平稳回落的态势。 4. 单票成本仍将维持下降的趋势，2020 年顺丰单票成本 15.83元/件，成本最高。通达系从高到低依次为圆通>申通>韵达>中通，分别为 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元/件。“三通一达”头部企业受益于持续的高资本支出和规模效应，将明显受益于行业涨价。顺丰的产能投入周期与资本市场走势密切相关。本轮新投入的起点为 2020 年中，我们预计在 2022 年一季度或将迎来本轮投入的尾声。2022 年伴随着投入产能的陆续释放，顺丰将迎来配置的良机。从快递业的 PE/PB Bands 来看，当前行业估值已到达 2020 年疫情期间的低位，配置价值逐步凸显。 指数走势图 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号：S1340521070001 Email：weidapeng@chinapost.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-19物流沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5. 降本增效仍是我国物流业的主题,从海外龙头物流公司的发展路径来看，规模效应可以显著的降低快递成本，快递单量与单件成本负相关。在企业快递扩张的过程中，兼并重组是扩张的重要战略，FedEx、DHL 等成为世界龙头企业均经过大量的并购，这对我国快递企业的发展有着较大的借鉴意义。 ⚫ 估值与投资建议： 快递是中国物流行业最优质资产，买快递，第一买确定性的行业空间，第二则是买优秀企业的管理，而管理的最佳量化指标是单票成本，中低端快递市场的终局将是按照成本管控能力排座次。 长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势，建议关注单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022 年将陆续迎来产能的逐步释放，强烈建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 ⚫ 风险提示： 疫情发展恶化、行业价格战激化、 电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨 pOpRtRtQnNqMtPzRtRoOmPaQdN9PsQmMoMrQiNpOpNfQnMrNaQqRsMxNtOrMNZoNmR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：行业重点公司跟踪 EPS PE 代码 简称 最新日期 最新价格 涨跌(%) 总市值(亿) 自由流通市值(亿) TTM 21E 22E TTM 21E 22E 行业均值（ 整 体法） 2021-12-10 50.24 -0.39 935.88 867.51 0.44 0.53 0.85 76.52 63.74 39.72 002352.SZ 顺丰控股 2021-12-10 65.51 -0.35 3214.06 2950.25 0.72 0.82 1.43 91.16 80.13 45.93 600233.SH 圆通速递 2021-12-10 17.87 -0.17 613.65 565.37 0.39 0.46 0.59 45.97 39.11 30.39 002120.SZ 韵达股份 2021-12-10 20.93 -0.52 607.55 588.14 0.40 0.51 0.66 52.12 41.27 31.66 002468.SZ 申通快递 2021-12-10 9.14 -1.93 139.92 136.37 -0.14 -0.03 0.15 -67.67 -365.60 63.03 603056.SH 德邦股份 2021-12-10 10.15 0.00 104.24 97.44 0.29 0.32 0.57 35.24 32.09 17.92 资料来源：Wind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录 1.我国快递行业件量仍保持高速增长 .......................................................... 8 1.1 需求是推动中国物流行业不断增长升级的重要因素 .................................. 8 1.1.1 快递业联结一、二、三产，行业空间巨大 .................................... 9 1.1.2 快递行业仍然保持较高的发展速度 .....................