石油化工行业专题报告：丙烯需求将稳步增长，丙烷脱氢盈利向好

石油化工行业专题报告 丙烯需求将稳步增长，丙烷脱氢盈利向好行业专题报告 行业报告 石油石化 2018年7月25日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（首次） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647@PINGAN.CON.CN 丙烯是化学工业基本原料，过去 5 年，年均增速为 GDP 的 1.8 倍：丙烯是三大合成材料（塑料、橡胶和化纤）的基本原料，主要用于生产聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、异丙苯、丙烯酸、丁辛醇等下游衍生物，在汽车、电子电器、建筑、医疗卫生等领域具有广泛的应用。丙烯需求量增长和 GDP增长有很好的一致性，近年中国丙烯消费增长和 GDP 的倍数呈现出逐年增加的趋势，过去五年的平均倍数在 1.8 倍左右。长期来看，丙烯消费量的增长仍然会远远高于中国 GDP 的增长。未来新增产能和需求增长基本同步，所以开工率仍将保持 85-90%的高位，属于化工行业高吸引力的品种之一：预计未来几年丙烯的进口量仍将维持 300 万吨左右，当量需求缺口维持在 900-1000 万吨左右。综合考虑新增产能和未来丙烯下游衍生物的消费增速，我们预计丙烯的开工率在2018-2020 年回落 1-2 个百分点，但是仍然维持在 85-90%的高位，相对于产能过剩严重，开工率低下的其他化工产品来说，未来丙烯仍然是高吸引力的产品之一。丙烷脱氢比其他技术更具优势，近年来产能投资迅速增加：烯烃原料的轻质化造成了丙烯供应的相对紧缺，令投资者重新审视丙烯的投资机会并加大丙烯的产能建设。跟传统的炼厂副产和蒸汽裂解工艺相比，丙烷脱氢技术工艺流程较短，装置简单、投资和运营成本较低，全球范围内成为丙烯投资的首选技术。我们预计下半年油价仍然坚挺，对丙烷脱氢是利好：丙烯丙烷价差是影响丙烷脱氢装置盈利的最大因素，而价差跟油价呈现中等正相关关系，2018年以来国际油价上涨强劲，考虑到供需基本面和地缘政治等因素我们认为2018 年下半年国际原油价格短期整理但是维持上涨态势的概率较大。投资建议：综上我们给与行业“强大于市”评级，公司方面建议投资者关注卫星石化（丙烯酸行业龙头公司，完全打通丙烯产业链）、万华化学（全球化运营的化工新材料公司，其丙烷脱氢装置产能 75 万吨，是目前中国最大的丙烷脱氢装置）、东华能源（国内一流的 LPG/丙烷综合运营商，丙烷资源综合利用二期已在大榭开工，项目总投资 65 亿元，项目将于 2020年建成投产）、海越股份（旗下宁波海越拥有 60 万吨/年丙烷脱氢装置、60 万吨/年异辛烷装置、是全球单体规模的清洁汽油添加剂—异辛烷生产基地）。风险提示：1）国际油价下行导致丙烯-1.2 倍丙烷价差收窄：丙烯-1.2 倍的丙烷价差是影响丙烷脱氢利润的决定性因素，而该价差跟国际油价呈正相关关系。三季度和四季度国际油价多空因素交织，不确定性较大，如果利空因素加大，例如美伊关系缓和、特朗普释放战略原油储备，国际油价将有可能下跌，导致丙烷脱氢利润下滑。2）丙烷原料市场趋紧：目前中国进口丙烷主要来自中东，一部分来自美国，如果中东丙烷市场和美国丙请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 12.65 -40%-20%0%20%40%Jul-17Oct-17Jan-18 Apr-18沪深300 石油石化 证券研究报告 石油石化·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 烷市场趋紧，将影响进口丙烷的价格。另外，全球丙烷脱氢投放过快也会导致丙烷原料紧缺；季节性也是影响丙烷价格的因素，但是夏季属于丙烷市场的淡季目前对丙烷价格是利空。3）宏观经济和环保等因素导致丙烯下游衍生物需求增速放缓：宏观经济的不确定性和环保限产关停将会导致下游终端市场如汽车、家电、日用品、医疗卫生、建筑涂料对丙烯衍生物的需求增速降低，丙烯衍生物装置开工率下调倒逼丙烯市场，打击丙烷脱氢装置盈利。 资料来源：WIND。 注：盈利预测系WIND一致预期 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 2018-07-24 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 东华能源 002221 9.78 0.64 0.94 1.19 1.69 15.3 10.4 8.2 5.8 卫星石化 002648 11.21 0.88 1.05 1.54 1.96 12.7 10.7 7.3 5.7 万华化学 600309 52.90 4.07 4.74 5.43 6.05 13.0 11.2 9.7 8.7 海越股份 600387 9.52 0.29 0.66 0.75 0.82 32.8 14.4 12.7 11.6 石油石化·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 一、 丙烯是化学工业的基本原料，需求增长稳健，当量缺口很大 .............................. 5 1.1 丙烯是化学工业的基本原料，具有广泛的应用 ............................................................. 5 1.2 丙烯表观需求量和当量需求量巨大，近年来需求增长稳健 ........................................... 5 二、 丙烯需求主要受聚丙烯和丙烯腈的拉动............................................................... 7 2.1 丙烯下游装置基本跟丙烯配套，尤其是聚丙烯和丙烯腈 ............................................. 7 2.2 聚丙烯是丙烯的第一大下游需求，占丙烯总需求的 65% ............................................. 7 2.3 聚丙烯和丙烯腈是 2020 年之前丙烯需求的主要驱动力 .............................................. 8 三、 中国规划丙烯新增产能与需求增长同步，开工率维持 90%高位 ......................... 9 3.1 亚太地区占到全球丙烯产能的一半以上，中国是全球最大的丙烯生产国和消费国 ...... 9 3.2 未来三年亚太地区将引领丙烯产能增长 ..................................................................... 10 3.3 未来三年丙烯供应和当量需求之间仍有 900 多万吨的缺口，国内丙烯开工率仍然维持85-90%的高位 ...........................................................