公用事业行业：电力板块防御性凸显，长期火电有望回归公用事业

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 电力板块防御性凸显，长期火电有望回归公用事业 关注火电业绩反转、装机有望增长及区域性来水较好的大水电和区域性改革、弃风改善、估值修复带来的主题性投资机会 上半年港口动力煤市场价虽然同比去年仍维持高位，但随着进口煤政策有所放开（6 月份单月进口量同比增长 17.9%）叠加长协煤价下调，我们判断旺季煤价有所承压，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立。火电板块作为逆周期行业，防御性凸显，向下空间较小，向上弹性较大。我们重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力，继续推荐装机增长与稳定高分红两条主线，国投电力和长江电力。新能源方面，第七批补贴目录公布及未来可再生能源配额制等政策落地将进一步促进消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。此外我们也建议重点关注优质资产显著低估、估值有望伴随回归 A 股进程而向上修复的中广核电力（1816.HK）。 用电量增速维持高位，火力发电维持高增长 1-6 月份，我国全社会用电量 3.22 万亿千瓦时，同比增长 9.4%，增速比 17 年同期提高 3.1 个百分点。1-6 月份发电量 3.19 万亿千瓦时，同比增长 8.3%，其中火力发电量 2.39 万亿千瓦时，同比增长 8.0%，水力发电量 4618 亿千瓦时，同比增长 2.9%。1-6 月份，全国发电设备累计平均利用小时 1858 小时，比上年同期增加 68 小时。其中火电利用小时为 2126 小时，比上年同期增加 116小时。 电源投资与电网投资均下滑 1-6 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 910 亿元，同比下降 7.3%；全国电网工程完成投资 2036 亿元，同比下降 15.1%。在电源完成投资中：火电 295 亿元，同比下降 5.5%；水电 223亿元，同比增长 4.1%；核电 204 亿元，同比增长 11.6%；风电 190亿元，同比下降 7.8%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 69.5%，比上年同期降低 0.6 个百分点。 分省火电点火价差测算 从最新一期 6 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比有所上涨，全国平均电煤价格为 528.6 元/吨，环比增长2.56%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，新疆、蒙东和蒙西排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。分省点火价差方面，排名前三的省份分别为海南、蒙东和广东，均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，甘肃、贵州等地点火价差改善较为明显。 维持 买入 万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 07 月 23 日 市场表现 相关研究报告 18.07.02 区域来水丰枯不均，核电重启再迎发展机遇 18.06.21 四小豪门巡礼之——中国广核集团 18.06.19 电力行业专题：久旱逢甘霖，第七批补贴终落地 -16%-6%4%14%公用事业上证指数公用事业 1 公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要点及重点公司盈利预测 ............................................................................................................................... 3 用电需求维持高增长 ............................................................................................................................................... 5 6 月全社会用电量增长 8.0% ........................................................................................................................... 5 四大高载能行业累计用电增长 4.0% .............................................................................................................. 7 发电增速有所提升，利用小时改善明显 ............................................................................................................... 8 发电量增速较上年同期有所提高 ................................................................................................................... 8 火电累计增速提升，水电累计增速回落 ....................................................................................................... 8 设备利用小时数有所提升 ..............................................................................................................................11 电源投资与电网投资均下滑，新增发电能力 5211 万千瓦 ................................................................................ 13 新增发电能力 5211 万千瓦............................................................................................................................ 13 电源投资与电网投资均下滑 ......................................................................................................................... 16 分省点火价差测算 ....................................................