ESG投资研究系列之七：揭开ESG投资黑盒，超额收益的背后是什么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2021 年 12 月 3 日 专题报告 ESG 投资研究系列之七 本报告基于 ESG 评价得分的经济机制难以被解释这一问题，以秩鼎 ESG 评分数据为样本，探讨了从 ESG 评分到股票价格变化的传导机制和 ESG 变化对企业估值的改善机制，尝试揭开 ESG 策略组合超额收益的黑盒。最后，本报告从一级指标向二级指标扩展，对二级指标的使用方法进行了探索，并尝试构建了基于二级指标的选股策略组合。 ❑ 以秩鼎 ESG 为核心构建的选股因子，能够对股票未来收益有较好的预测能力。IC 测试结果表明，除 ESG 综合评价指标和 3 个一级指标以外，超过半数的二级指标同样与股票未来收益率具有较高的相关性；分位数测试结果表明，根据ESG 综合评分和一级指标构建的分位数组合之间具有较显著的区分度，组合间变化趋势明显。相关性测试表明，ESG 综合评价指标和 3 个一级指标之间的相关性较低，其选股能力不能被常见大类因子所解释。 ❑ 研究结果表明，ESG 评价得分能够通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径，对股票未来估值产生了显著的正向影响。本报告以现金流贴现模型(DCF)作为理论模型，总结了 ESG 评分通过改善上市公司盈利现金流和特质性风险提高模型的分子，并通过减少资本成本降低模型的分母，最终对股票未来估值产生正向影响的传导机制。 ❑ 以综合评价指标和一级指标为核心，分别采用正面筛选和负面剔除的方式构建了选股策略组合。在中证 500 指数成分股中，综合评价得分和治理得分正面筛选策略组合表现突出。综合评价得分正面筛选策略年化收益和夏普比率分别为10.78%和 0.358；治理得分正面筛选策略年化收益和夏普比率分别为 11.97%和0.425，业绩表现显著优于基准指数。 ❑ 以二级指标为核心，本报告提出了几个具有可行性的投资方向，并在沪深 300、中证 500 和全 A 样本中构建了基于二级指标的选股策略组合。“二级指标+”选股策略组合表现突出。在沪深 300 股票池中，策略组合的年化收益率和 Sharpe比率分别为 13.47%和 0.526；在中证 500 股票池中，策略组合的年化收益率和Sharpe 比率分别为 11.71%和 0.404；在全 A 样本中，策略组合的年化收益率和Sharpe 比率分别为 14.44%和 0.558。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 *实习生李世杰对本文有贡献 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 揭开 ESG 投资黑盒——超额收益的背后是什么？ 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一 、秩鼎 ESG 评分体系简介 ....................................................................................................................................... 5 1.1 数据来源 ................................................................................................................................................................. 5 1.2 评价指标体系 .......................................................................................................................................................... 5 1.3 风险事件体系 .......................................................................................................................................................... 6 二、因子测试 ................................................................................................................................................................ 7 2.1 数据统计特征 .......................................................................................................................................................... 7 2.2 因子测试 ................................................................................................................................................................. 8 三、ESG 传导机制及改善机制 ................................................................................................................................... 11 3.1 估值模型选择 ........................................................................................................................................................ 11 3.2 盈利现金流传导路径 ............................................................................................................................................. 12 3.3 特质性风险传导路径 ...............................................