11月经济数据前瞻：黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益月报 固定收益月报 2021 年 12 月 03 日 固定收益月报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《通胀分析框架回顾与 2022 年通胀展望》，2021.12.2 2.《转债整体转股溢价率逼近前高》，2021.12.1 3.《价格触顶回落，成本压力缓解—— 11月PMI数 据 点 评 》，2021.11.30 4.《年内利率还有多少下行空间》，2021.11.28 5.《国债期货系列专题之二：定量测算债市突破概率》，2021.11.26 黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升——11 月经济数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  PMI：制造业回归景气区间。11 月 PMI 重回景气区间，新订单指数较上月回升，新出口订单连续两个月实现边际回暖，生产指数较上月回升，采购指数重回临界值以上，出厂价格与主要原材料价格指数均大幅回落。  通胀：猪价触底回升，油价遭遇疫情冲击。11 月猪肉平均零售价格环比上涨 9.5%，蔬菜平均批发价格环比上涨 5.5%，涨幅较上月明显收窄。石油价格方面，11 月中上旬国际原油价格相对平稳，月末遭遇 Omicron 变异病毒冲击出现大幅下跌。  金融：债券融资明显回暖，社融增速或由平转增。11 月政府债与企业债净融资均明显高于去年同期，延续回暖势头；信贷方面，11 月商品房销售边际回暖，制造业 PMI 触底回升，预计 11 月信贷或将企稳回升。  工业：黑色系开工率仍在走弱。11 月高炉开工率持续下探，重点企业粗钢产量环比下行。煤炭方面，国内主要港口动力煤平均价整体保持平稳。各类型焦企开工率整体回落，其中小型焦企下行明显。11 月 PTA 产业链负荷率整体企稳，伴有窄幅震荡，月末出现小幅回落。汽车方面，汽车轮胎全/半钢胎开工率继续走高。  投资：基建投资或将边际改善。11 月住房成交量环比回升，同比降幅继续收窄。水泥价格与钢材价格均明显回落。11 月国内挖掘机需求仍相对偏弱，但销量边际回暖，叠加新增专项债发行再创年内新高，预计基建投资将边际改善。  消费：汽车零售持续回暖，关注本轮疫情影响。据乘联会预测，11 月乘用车零售销量环比继续大幅改善，同比降幅连续两个月边际回暖。受国际原油价格回落影响，国内成品油价格快速回落。疫情方面，11 月中上旬国内出现疫情反复，下旬明显好转，但月末再度出现反复，需持续关注此轮疫情可能带来的影响。  进出口：出口运价高位运行，进口运价触底回升。11 月出口运价高位运行，基本面总体稳定，CCFI 综合指数与 SCFI 综合指数均高位运行，小幅震荡。干散货方面，BDI 指数与 CDFI 综合指数均在 11 月触底回升。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 固定收益月报 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 11 月宏观经济指标预测 ................................................................................................ 5 2. 11 月经济数据梳理 ....................................................................................................... 5 2.1. PMI：制造业回归景气区间 .................................................................................. 5 2.2. 通胀：猪价触底回升，油价遭遇疫情冲击 ........................................................... 6 2.3. 金融：债券融资明显回暖，社融增速或由平转增 ................................................ 7 2.4. 工业：黑色系开工率仍在走弱 ............................................................................. 8 2.5. 投资：基建投资或将边际改善 ........................................................................... 10 2.6. 消费：汽车零售持续回暖 .................................................................................. 12 2.7. 进出口：出口运价高位运行，进口运价触底回升 .............................................. 13 3. 风险提示 .................................................................................................................... 15 信息披露 ......................................................................................................................... 16 pOqPnNqRuMtOtPpRxPqPrQ8O9RaQmOpPnPrQiNqRpNiNqQrM6MqRsNMYnNtNNZqNnN 固定收益月报 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：制造业 PMI 走势（单位：%） ............................................................................... 5 图 2：制造业 PMI 主要分类指数环比/同比（单位：%） .............