2022年固定资产投资展望：财政前置，地产退热

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观年度报告 财政前置，地产退热 --- 2022 年固定资产投资展望 报告摘要： [Table_Summary] 当前房地产长效机制从增量到存量，交易到持有全面稳妥推进，三道红线、房贷集中度管理和集中供地制度，形成了三位一体的新一轮调控格局，释放出中央房住不炒的决心比以往更加坚定，这对当前和未来的房地产投资形成了较大的下行压力。通过对当前边际放松的局势、供给侧改革以及人口因素的分析，我们认为当前房产调控格局基本不会转换。在新调控格局下，基于对政策力度和方向的研判，我们形成对明年的房地产投资的展望。基准情形下，政策效应与 2021 年相同，乐观情形下，政策效应比 2021 年低 0.5 个百分点，悲观情形下，政策效应比基准情形高出 0.5 个百分点，三种情形下的地产投资月度增长的中枢分别为-4.78%，-1.56%和-6.32%。 基建本身作为财政政策的重要抓手，受到经济周期，财政政策类型的深刻影响。在新常态背景下，自 2017 年开始，政府大力推进供给侧改革，从规范地方政府债务，到一系列的较大力度减税降费，形成了引导创新，呵护实体，保障民生的供给侧管理的财政，而传统基建作为需求侧管理工具增速大幅放缓。我们在供给侧改革的预期下，结合今年财政后置，发力较晚的特征，参照 2018 和 2019 年的情形，形成对明年的基建展望。基准情形下，我们预测 2022 年的基建的月度同比增速中枢为 6.3%，受季节性的影响，同比增速表现出倒 U 型的特征，在年中 7、8、9 三月达到 12%左右的年内最高水平。此外，悲观和乐观情形下，基建增速的同比中枢分别为 4.29%和 10.47%。 我国制造业投资 85%左右是民间投资，从而利润成为投资增长的最主要因素。在供给侧改革下，政策面的引导也对制造业投资形成了一定程度的支撑。回顾今年的制造业投资增长格局，预计全年增速在 14%左右，而出口景气拉动了 11 个百分点，下游消费制造业则拉动 2.4 个百分点，两者分别对增长率贡献 79%和 17%。在出口边际走弱，以及消费增长乏力的预期下，我们形成明年的制造业投资展望。预计在基准情况下，明年制造业投资的增长中枢为 9.6%，乐观情形下为 11.3%，悲观情形下为 5.3%。 基于对房产、基建和制造业的投资展望，我们形成了明年固定资产的展望。结果表明，基准情形下，明年的固定资产投资增长中枢为 3.29%，与当前 10 月 2 年累计复合同比 3.92%相比边际走弱，但尚具韧性。此外，在悲观和乐观情形下，中枢分别为 2.46%和 4.05%。从主要拉动力看，制造业和基建投资先后支撑了整体的固定资产投资。 风险提示：疫情爆发、财政政策和房地产调控超预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-12-06 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北证券宏观】美联储 2022 年转鸽的可能性极低》 --20211205 《【东北证券宏观】胀放缓，滞未消》 --20211201 《【东北证券宏观】美国通胀预计仍将上行，需警惕变种病毒风险》 --20211129 《【东北证券宏观】2022 年通胀将相当温和》 --20211124 《【东北证券宏观】发达国家通胀爆表，中美经贸关系动向待观察》 --20211122 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-20361156 shenxf@nesc.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10基准悲观乐观固定资产投资完成额:当月同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 宏观研究报告-年度报告 目 录 1. 当前房地产市场形势和预测 .............................................................................. 4 1.1. 三位一体长效机制建立，房地产投资扩张受限 ................................................................... 4 1.2. 房产调控格局会掉头吗？ ....................................................................................................... 6 1.3. 近年来房产政策效应的测度及明年投资展望 ....................................................................... 8 2. 明年基建投资发力几何 .................................................................................... 11 2.1. 供给侧改革视角下，基建发力显著放缓 ............................................................................. 11 2.1.1. 减税降费削弱政府财力，基建投资增长乏力 .......................................................................................... 12 2.1.2. 去杠杆和严监管政策基调下，基建融资收紧 .......................................................................................... 13 2.1.3. 传统基建难以为继，新基建蓄势待发 ...................................................................................................... 15 2.2. 明年的基建投资预测 ............................................................................................................. 17 3. 明年制造业投资展望 ...........................................