基金经理研究系列报告之十九：嘉实基金胡永青，擅长大类资产配置，强调估值的安全边际

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 12 月 7 日 嘉实基金胡永青：擅长大类资产配置，强调估值的安全边际 ——基金经理研究系列报告之十九 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 奚佳诚 A0230121070007 xijc@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818×转 jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 嘉实基金胡永青：硕士研究生，18 年证券从业经验，5 年保险投资经历和 13 年公募基金管理经历。曾任天安保险固定收益组合经理，国泰基金固收部总经理助理，基金经理。2013年 10 月加入嘉实基金，现任嘉实固收投资总监，固收+解决方案 CIO。目前担任嘉实稳固收益、嘉实策略优选、嘉实致嘉、嘉实浦惠 6 个月持有、嘉实稳惠 6 个月持有、嘉实致融一年定开、嘉实稳健添利一年持有、嘉实民安添复一年持有等产品的基金经理，在管产品8 只，涵盖固收+基金与纯债基金，基金规模合计 268.38 亿元。 ⚫ 胡永青先生在投资方法上注重自上而下与自下而上的有机结合：1）注重大类资产配置：保险投资出身赋予胡永青先生大类资产配置的经验和优势，从长期的宏观经济环境出发，进行战略上的行业配置、仓位调整等。同时，根据客户的风险偏好、目标收益等，动态调整资产配置获得可复制的稳健回报；2）强调估值的安全边际，强调估值与长期竞争力相匹配，在个别资产的选择上，追求短期战术上的性价比。 ⚫ 收益风险特征：以嘉实稳固收益为例，基金经理围绕着固收+的产品定位持续优化组合的整体收益风险特征，具体而言基金在持有人体验和绝对收益获取能力上表现出众，比如最大回撤修复速度和年化收益率在同类产品中靠前，同时风险收益性价比高，比如夏普比率等指标在同类产品中处于上游水平；从持有人的赚钱效应看，持有时间越长，赚钱的概率、持有的平均收益都逐步提升。 ⚫ 投资风格：（1）战略配置，战术择时，有效把握股票与可转债的增厚效果；（2）股票投资行业相对均衡个股适度集中，选股能力圈逐步拓展，持股周期变长，且主要股票持仓并不是直接从主动权益基金的持仓中获取，而是根据产品的定位以及基金经理自身的判断进行配置；（3）擅长医药、周期及先进制造的选股，为组合收益贡献明显；（4）嘉实稳固收益的债券票息贡献较为稳定，其中主要的收益增厚来自于二级股票与可转债，而长期看两类资产为基金的收益增厚效果也较为明显，与所有中仓位固收+基金相对，处于前 20%的分位数水平。 ⚫ 风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1.嘉实基金胡永青：动态资产配置，实现可复制的稳健回报5 1.1 基金经理的基本信息：险资背景，公募老将，专注绝对收益产品 .. 5 1.2 梯度化定位产品，覆盖不同风险偏好 .................................................... 5 1.3 擅长大类资产配置，强调估值的安全边际 ............................................ 8 2.收益风险特征：追求绝对收益，注重持有人体验度 ......... 9 2.1 基本的收益风险特征：最大回撤修复速度、收益类指标排名靠前 .. 9 2.2 持有时间对赚钱效应的边际贡献明显 ................................................. 11 3.投资风格：均衡配置降低波动，拓展股票投资能力圈 .... 12 3.1 资产配置：有效把握含权类资产的增厚机会 .................................... 12 3.2 债券投资：灵活调整券种配置，为组合积累可持续的安全垫 ....... 13 3.3 权益风格分布：均衡配置，能力圈逐步拓展 .................................... 15 3.4 收益拆分：二级股票与转债为组合收益贡献明显 ............................ 21 4.风险揭示与声明 ............................................................ 22 目录 mNpRoMsRoOtPsOzRsQqQoN8OaO9PoMnNnPrQiNqRmOiNrRuM7NmNsMuOmMoOuOnRxO 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：嘉实基金胡永青的基金经理指数（固收+业绩） .......................................... 5 图 2：胡永青所管产品的定位 ............................................................................... 6 图 3：胡永青所管两只基金 VS 不同的固收+指数（净值走势） ............................ 7 图 4：胡永青所管两只基金 VS 不同的固收+指数（收益风险特征）...................... 8 图 5：嘉实稳固收益近三年的最大回撤修复与收益率 .......................................... 10 图 6：嘉实稳固收益近五年的最大回撤修复与收益率 .......................................... 10 图 7：胡永青先生任职以来的年化收益与夏普比率 .............................................. 10 图 8：两只产品的季度收益................................................................................. 11 图 9：投资者持有不同时间的赚钱效应（胡永青管理以来） ................................ 12 图 10：嘉实稳固收益的资产配置情况 ..................