行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第11期：需求淡季，供给约束放松，商品价格普跌

债券研究 债券研究 证券研究报告 2021 年 12 月 08 日 需求淡季，供给约束放松，商品价格普跌 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2021 年第 11 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 姚洋 A0230518030001 yaoyang@swsresearch.com 联系人 武文凯 (8621)23297818×7490 wuwk@swsresearch.com 本期投资提示：  行业利差与成交情况：11 月信用利差走势分化，1 年期各 AA-及以上信用利差整体上行，3 年期各等级利差均下行，5 年期 AA 和 AA-信用利差上行。等级利差走势各异，1年期各等级利差小幅下行 1BP，3 年和 5 年期各等级利差上行 4-7BP。期限利差方面，3年-1 年期中，各等级下行 7-13BP；AA-及以上 5 年-3 年期中，各等级上行 3-7BP 不等。行业超额利差方面，全部 19 个行业中 7 个上行，12 个下行。造纸和医药行业上行幅度最大，电子和化工超额利差下行幅度最大。  大宗商品：11 月保供稳价政策措施成效显著，日产继续增加，电厂存煤较 9 月底大幅上升。2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)出台，利好煤企。新定价方案表明煤炭供给未来大幅增长可能性较低。11 月上中旬全国 25 省日均火电发电量同比增长 8.5%。钢铁需求进入淡季，价格延续了上个月的跌势，中旬之后基本企稳。能耗双控和限电政策有所放松，但由于采暖季限产等因素，预计 12 月复产力度有限，而需求目前已经看到一定的回暖迹象，我们认为钢价已阶段性见底。11 月主要消费国集中释放战略储备原油，新冠病毒新变种的出现令市场担忧未来经济增长，国际油价震荡下跌。能耗双控和限电放松，企业开工率回升，但下游需求普遍处于淡季，同时油价下跌抑制采购积极性，化工产品价格普跌。基本金属中铜价震荡偏弱，铝、铅、锌价格均有下行。  建筑地产与交运消费：11 月建筑业 PMI59.1，环比上升 2.2，新订单表现较好。水泥需求进入淡季，能耗双控和限电措施放松，价格下跌。地产销售仍然低迷，土地成交清淡，百城住宅价格自 2015 年下半年以来除 2020 年 2 月外再度环比下跌，地产产业链景气度较低。近期地产调控政策边际有所缓和，但企业信心恢复仍需时间，短期销售和投资难有起色。10 月中汽协汽车产销量同比继续下滑。11 月乘用车市场销量来看，零售销量环比下降，批发销量上行，其中批发强于零售。家电方面，10 月空调销量整体改善。11 月食品类价格继续上行，猪肉价格环比由负转正至 20.5%，预计猪价带动下 11 月CPI 食品环比涨幅明显走阔，预计 11 份 CPI 环比在 0.4%左右，对应同比在 2.5%附近。  利率债&产业债投资策略： 11 月主要消费国集中释放战略储备原油，新冠病毒新变种的出现令市场担忧未来经济增长，国际油价震荡下跌，同时国内煤炭价格在政策调控下也大幅下跌，成本拖累下，商品价格普跌。能耗双控和限电措施有所放松，企业开工普遍回升，但由于下游需求多数处于淡季，且原材料价格下跌也使得下游采购变得谨慎，供给阶段性过剩。但需要重视的是，供给端约束已逐步放开，而政策对需求的拉动到明年会开始见效，经济逐步恢复正常化，虽然地产产业链的修复仍需要时间，但环比来看，未来经济大概率将呈复苏态势。利率债，在 10 年国债收益率触及 3.04%后，受风险偏好下降、资金宽松等带动，收益率再次回落至接近 2.8%低位，后续建议继续关注经济、通胀和宽信用预期变动，当前位置以震荡市对待，中期对债市维持谨慎判断不变。产业债，当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ........................................................ 6 1.1 动力煤：11 月国内外动力煤价持续下跌，新长协价定价方案利好煤企 ..................................................................................................................... 6 1.2 电力：11 月上中旬全国 25 省日均发电量同比增长 8.1% ................ 7 2. 焦炭-钢铁-机械产业链 ................................................... 8 2.1 焦煤焦炭：11 月焦煤焦炭价格大跌，焦煤库存上升，焦炭库存下降 ......................................................................................................................... 8 2.2 钢铁：采暖季限产接棒能耗双控，钢铁维持供需双弱格局 .............. 8 2.3 工程机械：10 月挖掘机销量同比下降 30.6% .................................. 11 3. 石油化工、基础化工产业链 .......................................... 11 3.1 石油化工：国际油价大幅下跌，双控和限电放松，供给增加，但下游需求进入淡季，石化产品价格普跌 ........................................................ 11 3.2 煤化工：煤价继续下跌，煤化工产品多数走弱 ................................ 14 4. 有色金属板块：铜价震荡偏弱，铝、铅、锌价格均有下行 ........................................................................................ 15 5. 建材建筑-地产基建产业链 ............................................ 17 5.1 建筑建材：建筑业 PMI59.1，环比上升 2.2，水泥价格下跌 ........ 17 5.2 地产：11 月销售面积当月同比减少 31.3%，可售面积同比下降 0.9% ..............................