投资策略报告：春季躁动来临，高景气成长占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 投资策略报告 春季躁动来临，高景气成长占优 报告摘要： [Table_Summary] A 股过去 12 年出现春季躁动行情的概率是 100%，流动性与风险偏好的提升是主要推动因素。复盘历史，A 股过去 12 年均出现一定程度上的春季躁动行情，主要有 3 个特征：（1）持续时间在 1 至 4 个月，启动时间早晚与三四季度行情有关：首先，平均持续 69 天，最长为 2019 年的 115天，最短为 2014 年的 30 天；其次，如果三四季度市场行情相对较好，则启动时间相对较晚，反转则较早。（2）春季躁动期间涨幅通常要高于后续全年涨幅：上证指数过去 12 年中有 10 年在春季躁动时的涨幅要高于后续全年涨跌幅。（3）流动性与风险偏好的提升是主要推动因素。躁动行情启动主要有两种情况，一是年初流动性较为充裕，如 2010、2015和 2019 年；二是重要会议召开所导致风险偏好提升，如 2012、2016 年。 春季躁动期间部分周期、消费和成长板块表现较好；春季行情后无明显延续性，更多与自身景气度的变化有关。（1）部分周期、消费和成长表现较好，银行及公用事业等偏稳定板块表现较差。首先，周期中的建材、化工，消费中的消费者服务、农林牧渔，成长中的电新、计算机和电子等板块上涨概率分别超过 90%、80%和 70%，主要分别受政策驱动预期、春节季节性效应以及流动性相对宽松的推动；其次，银行和公用事业平均涨幅为负，上涨概率低于 50%。（2）春季躁动行情后，行业表现无明显延续性，更多与自身景气度相关。首先，春季躁动期间行业表现的强弱与后续 3、6、12 个月的强弱无明显相关性；其次，在春季躁动行情中表现较强且能够延续的，或表现较落后同时后期反转的行业，更多与行业的自身景气变化有关，如 2010 年的电子及 2011 年的传媒、食品饮料。 成长主线景气延续，同时新旧基建投资加速预期可能改善相关行业盈利预期；流动性和风险偏好边际改善；春季躁动行情已经开启。（1）分子端盈利上，新能源车、风电、光伏和半导体等主要成长赛道的基本面数据继续验证高景气；基建投资加速预期提升建材、5G、特高压等相关行业的景气度。（2）美非农数据大幅低于预期，国内再提降准，流动性预期偏充裕；短期新发基金和融资流入可能上升，微观资金短期边际改善。（3）短期中央经济工作会议召开、地产信用风险缓解提振市场风险偏好。 行业配置上，关注新能源相关周期成长、科技、军工等成长板块，预期改善的汽车零部件、通信、农业等，以及政策导向的新旧基建等。从春季躁动的主线来看，行业景气、季节性的消费以及政策导向的部分周期值得关注，主要是：一是估值性价比较高的成长板块，如医药、新能源相关的周期成长、风电、半导体、军工等；其二，短期预期改善，关注成本端有望改善的汽车零部件厂商、元宇宙相关的消费电子、传媒及春季季节性景气度转好的农业等方向；其三，政策导向上，短期基建托底经济预期上升，建材、5G、特高压等新旧基建相关行业值得关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-12-05 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】Omicron 影响下跨年行情的两条线索》 --20211201 《【东北策略】市场以成长强势表现快速消化Omicron 影响》 --20211130 《【东北策略】疫情不改跨年行情，医药和成长是主线》 --20211128 《【东北策略】当前还有哪些方向值得关注?》 --20211126 《【东北策略】新能源景气扩散，跨年主线主抓强势风格延续》 --20211125 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 0.70 0.10 -0.31 -0.61 -0.86 -1.14 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 投资策略报告 目 录 1. 周度聚焦： A 股市场的春季躁动行情有何特点？ ........................................ 4 1.1. 过去 A 股市场春季躁动行情有何特点？ .............................................................................. 4 1.2. 哪些行业在春季躁动期间表现好？延续性如何？ ............................................................... 7 2. 周度策略：春季行情开启，成长主线延续 .................................................... 12 2.1. 分子端：偏正面，成长主线景气延续，基建预期改善 ..................................................... 12 2.2. 分母端：宏观流动性偏宽松，岁末年初资金流入有望加速 ............................................. 15 2.3. 风险偏好：中央经济工作会议、地产信用风险缓解、中美关系和房产税主要影响因素................................................................................................................................................ 17 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度、预期改善与政策导向 ................................................. 18 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 21 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 21 3.2. 行业及重要指数估值变动 ...................................