可转债2022年投资策略报告：正股业绩能否持续兑现？风险与机遇并存

可转债 2022 年度投资策略 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 33 正共有 20 家公司可转债发行前情况有新进展 5 家公司通过了董事会预案 5 家公司通过了股东大会 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 可转债 年度策略 证券分析师 张婧怡 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 核心观点：  2022 展望及个券推荐 展望 2022 年，由于上半年经济增速可能较弱，在流动性的支撑下，各领域分龙头个券可能更具有配置价值。行业及主题方面，新能源主题尤其是新能源汽车相关产业链仍有表现机会，原因在于需求端持续增长，上游成本压制因素减弱，中游企业可能受益，供给端部分细分领域仍存供需缺口亟待补平，例如隔膜材料、负极材料等；半导体或受益于高端制造及国产替代发力，部分个券叠加新能源汽车主题则含有双重属性；在大力发展清洁能源的政策支持下，一方面清洁能源的成本下降，另一方面需求不断提升；消费板块则受益于 ppi 往 cpi传导，下游企业利润回升，以及促进消费的政策近期逐步落地，投资者在经济较弱的情况下或偏好业绩确定性强的品种；金融板块仍可做底仓配置，若社融宽松则可能有一定表现。相关个券推荐：新能源（三花转债、银轮转债、广汽转债、恩捷转债）半导体（闻泰转债、国微转债）、节能环保（福能转债、伟20 转债、鹏辉转债、晶科转债）、消费（牧原转债、百润转债、健 20 转债）、金融板块（杭银、东财转 3）。  转债需求可消化供给 供给方面，2021 年全年可转债共发行 2193.25 亿元，同比减少 20.36%。预计2022 年转债全年供给在 2000 亿元以上。需求端长期向好，公募基金今年配置转债大幅增加，年金配置小幅增加。同时应注意在 21Q3 转债基金仓位小幅回落，或需考虑转债双高风险。  估值价格双高，中下游或可传导 2021 年全年转债收益整体较好，尤其下半年表现亮眼。中证转债指数涨幅位于主要指数之首，市场今年活跃度随着市场扩容良性上涨。股性估值和隐含波动率下半年持续位于高位。行业方面，上半年中上游板块表现较好，9 月份后中游设备继续上涨，TMT 和消费有抬头趋势。风格方面，中平价转债和中盘转债市场偏好继续上升。个券方面，336 只个券收涨，28 只个券收跌，多数个券涨跌幅区间为 10%至 20%，部分大盘转债表现较好。  增长动能偏弱，流动性合理充裕 2022 年上半年经济承压，下半年有望好转。2021 年三季度，能源供给制约、疫情多地散发和房地产调控等令经济扩张动力进一步弱化，而且 2021 年同期较高的基数水平将令 2022 年上半年增长压力仍比较明显，所以年底定调稳增长基调。目前从信用周期、经济压力的角度来看，流动性稳定的环境是必要的。同时，央行也反复提出要保持流动性合理充裕。尽管如此，目前市场估值水平整体处于高位的情况下，谨防流动性问题导致的杀估值风险。  风险提示 经济发展低于预期，权益市场大幅波动，流动性收紧，美联储提前加息等。 正股业绩能否持续兑现？风险与机遇并存 ――可转债 2022 年投资策略报告 分析师：张婧怡 SAC NO：S1150521090001 2021 年 12 月 10 日 可转债 2022 年度投资策略 请务必阅读正文之后的声明 2 of 33 目 录 1.转债需求仍可消化供给 .................................................................. 5 1.1 转债供给小幅减少 ................................................................ 5 1.2 转债需求扩张 .................................................................... 7 2. 估值业绩双驱动，明年或震荡加剧 ...................................................... 10 2.1 宏观分析 ....................................................................... 10 2.1.1 经济基本面：增长动能偏弱，流动性合理充裕 ..................................... 10 2.1.2 权益市场回顾 ................................................................. 14 2.2 转债上半年震荡，下半年亮眼 ..................................................... 15 2.2.2 估值不断攀升，中等规模个券受青睐 ......................................... 17 2.2.3 价格由上游传导至中下游趋势显著 ........................................... 20 3.个券回顾及展望....................................................................... 22 3.1 大多数个券收益较好，估值保护不足 ............................................... 22 3.2 个券推荐 ....................................................................... 25 4.风险提示 ............................................................................ 32 nMnOpOqQxPqPqMmMmRrMsQ7NbP8OtRrRpNnMlOpOpNiNqRqQbRqRtNvPoPwONZrQwP 可转债 2022 年度投资策略 请务必阅读正文之后的声明 3 of 33 图 目 录 图