20211209-全球市场跟踪月报-2021年12月：关注跨年时段A股、港股、美股市场相关性变化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 关注跨年时段 A 股、港股、美股市场相关性变化 全球市场跟踪月报-2021 年 12 月｜2021.12.9 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 联系人：徐广鸿 海外策略联席首席 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：王一涵 联系人：周家禾 选取 2010 年至今的数据，探究 A 股、港股、美股市场之间相关性的月份效应，其中三地资本市场间相关性均在 12 月明显下滑。另外，A 股/港股相关性在年中较高（6-8 月），而港股与美股、A 股与美股市场之间相关性在年初较高（1-2 月）。分行业来看，A 股/港股市场顺周期及大金融板块相关性较强，公用事业及科技板块相关性较弱。而港股与美股市场信息技术板块表现出较强的相关性。数据层面，11 月发达市场持续跑赢新兴市场；大宗商品价格显著回落；美元指数再度走强。发达市场大盘成长风格凸显。资金流来看，全球资金显著增配美股/中资股科技、可选消费板块。 ▍ 本月聚焦：跨年时段，A 股、港股、美股三地市场间相关性先低后高。  选取沪深 300、恒生综指、标普 500 及其下属一级行业指数 2010 年至今的数据为标准，探究 A 股、港股、美股市场之间相关性的月份效应。总体看，A 股与港股间的相关性最强，2010 年至今平均达到 0.56；而港股与美股、A股与美股之间的相关性分别为 0.38 和 0.20。具体看，三地资本市场间的相关性均在 12 月表现出明显的下滑，A 股与港股/港股与美股/A 股与美股市场相关性较当年最大值分别相差 0.18/0.18/0.38。另外，A 股与港股的相关性在年中较高（6-8 月），这可能与中报的集中披露相关。而港股与美股、A 股与美股市场之间的相关性则在年初较高（1-2 月）。  分年度来看，三地间的相关性在 2018-2020 年间均有显著提高，这主要是与中美贸易争端对投资者情绪及相关企业盈利造成冲击（2018-19）及新冠疫情对全球市场带来同质影响（2020）有关。而 2021 年 A 股与港股之间相关性维持高位，但港股与美股/A 股与美股市场相关性显著走低。这主要是由于国内监管趋严引发市场担忧，受监管影响的板块大幅回调；而海外市场受益流动性宽松持续走强。  分行业来看，A 股与港股市场顺周期及大金融板块相关性较强，公用事业及科技板块相关性较弱。由于 AH 两地同时上市的企业多集中于顺周期及大金融板块，因此这些行业之间相关性相对较高。而港股与美股、A 股与美股间行业相关性在普遍低于 A 股与港股的前提下，行业分布情况也略有不同。港股与美股信息技术板块相关性相对较强，仅次于能源及金融板块。这主要是由于香港资本市场上市条件相较 A 股更为宽松，因此吸引一些具备稀缺性的标的在港上市（尤其是互联网企业），而这些互联网龙头企业与美股科技股协同性较强。另外，港股与美股、A 股与美股市场房地产板块相关性相对较弱，分别为 0.19 和 0.07。表明 A 股与美股房地产走势及逻辑存在较大差异。 ▍ 发达市场大盘成长风格延续，美股公用事业、科技、可选消费获资金增配。1）10 月发达市场整体跑赢新兴市场，MSCI DM 和 EM 分别变化-2.3%/-4.1%。其中，全球市场大盘成长风格凸显，美国成长股相对价值股跑赢 3.4pcts；大盘相对中小盘跑赢 2.7pcts。2）11 月受变种病毒 Omicron 影响，美股市场整体走平，SPX、纳斯达克分别变化-0.8%、0.3%。分行业看，仅信息技术、可选消费小幅上涨，分别为 4.2%/1.9%。美股估值高位震荡，当前 SPX 动态 PE仍维持 21.0 的历史高位（88.2%）；而 2021 年 EPS 增速预测亦不断上修至45.1%。3）资金流层面，11 月全球资金流入美股公用事业、信息技术、可选消费板块占行业 AUM 比重最高，分别达到 0.5/0.4/0.4 个百分点。 ▍ 中国市场工业板块小幅上涨，全球资金对中资可选消费、科技、金融板块具较强偏好。1）11 月受病毒变种蔓延及监管趋严持续影响，MXCN 指数下跌 6.0%。行业层面仅工业板块上涨 0.8%；可选消费、能源、医疗保健板块跌幅最高，分别为-10.8%/-7.9%/-5.3%。2）11 月中资股估值低位震荡，当前 MXCN 指数动态 PE 为 12.7，但仍处于历史 65.8%的水平。2021 年 EPS 增速预测仍处 全球市场跟踪月报-2021 年 12 月｜2021.12.9 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 于震荡区间，当前为 14.5%。3）资金流层面，11 月监管常态化预期下资金持续抄底互联网板块，全球资金流入中资可选消费、科技、金融板块占行业 AUM权重最高，分别达到 0.14/0.06/0.05 个 百分点。 ▍ 风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。 uNpRrMnRpOmO9P9R7NoMoOnPmNlOoPsQfQqRpP6MpOsMuOoOmQvPrQmM 全球市场跟踪月报-2021 年 12 月｜2021.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 A 股、港股、美股市场相关性的月份效应 ......................................................................... 1 全球市场数据跟踪 ............................................................................................................. 3 美欧市场数据跟踪 ............................................................................................................. 4 中国市场数据跟踪 ............................................................................................................. 7 美债市场数据跟踪 ............................................................................................................. 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 附录 10 插图目录 图 1：11 月美股仅信息技术、可选消费板块上涨...................