2022年A股市场策略展望：柳暗花明，成长决胜

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 柳暗花明，成长决胜 ——2022 年 A 股市场策略展望 报告摘要： [Table_Summary] 回顾与展望：2022 年盈利增速回落下稳定和成长决胜。2021 年市场表现与我们预判的一样，盈利驱动慢牛；春节前大盘成长占优，春节后小盘成长是主线，消费、周期、成长先后表现较强。展望 2022 年，主导市场的确定性因素是强基数效应下盈利增速的全面回落；这使得市场趋势性机会较小，决胜关键在于规避顺周期，同时抓紧成长主线。 2022 年主线：盈利增速全面回落下的震荡，成长决胜。（1）2022 年是疫情后复苏的次年，基数效应下 A 股盈利增速大概率全面回落。（2）历史上深度衰退后复苏的次年，A 股可比时期仅 2011H2-2012H1；美股可比时间范围为 1951-1990，共有 6 轮可比区间。复盘历史，可以看到：首先，市场趋势上，无论 A 股还是美股，整体估值难提升；其次，行业表现上，A 股传媒、银行、食品饮料、公用事业、医药等逆周期板块显著好于钢铁、有色、建材等顺周期，美股军工、消费电子、计算机、消费轮番领涨，同样显著优于能源、原材料等顺周期。（3）借鉴历史，2022 年 A 股大概率难有趋势性机会，行业上规避顺周期，紧抓逆周期的消费和独立周期的 TMT、新能源、军工等成长。 2022 年市场趋势：U 型震荡市。（1）盈利测算：整体盈利增速呈 U 型，全 A（非金融）2022 年一至四季度累计盈利同比增速分别为 0.5%、-1.2%、1.7%、6.7%。（2）资金面：经济下行背景下，预计国内宏观流动性维持偏宽松，尤其是一季度和四季度；2022 年微观资金维持中性偏松，主要是基金与融资保持稳定流入，外资流入存在波动，IPO 规模可能回落。（3）估值和情绪：中小盘估值优势明显；2022 年全球流动性变化、中美关系及国内重要会议召开是影响风险偏好的变量。 2022 年行业配置：关注科技成长类的通信、传媒、新能源、军工等，消费类医药、大众消费、农业等板块。（1）配置主线：规避顺周期，寻找盈利韧性强的两方向：盈利周期相对独立的科技和盈利偏稳定的消费。（2）节奏上：一四季度仍是成长主线，二三季度消费相对占优。（3）自上而下角度：首先，四季度相对充裕的流动性以及 5G 建设（新基建的政策导向）和应用（华为欧拉落地）周期向上、元宇宙催化上游硬件（头盔、耳机等）和内容（元宇宙游戏等）等新技术和新产品的出现使得科技类板块如通信、传媒、计算机等值得关注；其次，估值性价比的角度看，医药、食品饮料、大众消费和养殖等板块值得依次布局。（4）自下而上角度：分析师主要看好高景气延续的成长板块、明显受益于政策红利的子行业、业绩对疫情好转敏感度最高的子行业，建议重点关注酒店、锂、稀土、地产开发、快递等行业。 2022 年主题投资：关注明年托底经济的政策导向的新基建、制造强国重要抓手的专精特新企业、明年国改再加速利好的相关上市国企。 风险提示：政策推行不及预期；疫情防控不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-12-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】防风险下的降准，成长主线跨年》 --20211207 《【东北策略】春季躁动来临，高景气成长占优》 --20211206 《【东北策略】Omicron 影响下跨年行情的两条线索》 --20211201 《【东北策略】市场以成长强势表现快速消化Omicron 影响》 --20211130 《【东北策略】疫情不改跨年行情，医药和成长是主线》 --20211128 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 3,2003,2503,3003,3503,4003,4503,5003,5503,6003,650-400-300-200-1000100200300盈利对标的贡献无风险利率对标的贡献风险偏好对标的贡献上证指数（右） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 47 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 回顾与展望：迎接基数效应下的盈利全面回落 .............................................. 5 2. 2022 年市场主线：盈利全面回落下的震荡，成长决胜 ................................. 6 2.1. 深度衰退后复苏的次年，基数效应下表观数据全面回落 ................................................... 6 2.2. 深度衰退后复苏的次年：中美可比时期的经济政策特征 ................................................... 7 2.3. 深度衰退后复苏的次年：趋势偏震荡，结构特征明显 ..................................................... 11 3. 2022 年市场趋势：U 字型的震荡市 ............................................................... 15 3.1. 盈利测算：盈利底出现在 3 季度 ......................................................................................... 15 3.2. 资金面：宏观流动性趋于宽松，微观资金面保持稳定流入 ............................................. 16 3.3. 估值和情绪：中小盘估值相对占优，内外风险事件影响风险偏好 ................................. 18 3.3.1. 中小盘估值优势明显，个股位置有所回升 .............................................................................................. 18 3.3.2. 2022 年风险偏好主要受海外冲击和国内环境所影响 ............................................................................. 19 4. 2022 年度行业配置：规避顺周期，寻找独立行情 ....................................... 22 4.1. 自上