医疗行业中期年度报告：自下而上，重点看好价值成长与出海创新

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗指数 10244 沪深 300 指数 4893 上证指数 3589 深证成指 14753 中小板综指 14096 相关报告 1.《行业更新：牙博士招股说明书整理-牙博士招股书整理》，2021.10.7 2.《胶原蛋白应用领域不断拓展-胶原蛋白行业分析》，2021.9.26 3.《国家组织人工关节带量采购中标结果公示-医疗器械行业点评》，2021.9.15 4.《半年报业绩成长扎实，市场调整不改乐观预期-医疗行业中期年度报...》，2021.9.13 5.《国家人工关节带量采购文件正式发布-医疗器械行业点评》，2021.8.24 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 自下而上，重点看好价值成长与出海创新 行业回顾与分析  当前时点的医疗板块，抗疫物资需求量价趋于平衡；医保集采和控费政策逐步落地，市场预期逐步平稳；板块估值分化突出，高基数高预期与低估值低预期并存。  医疗器械板块：产品创新升级趋势加速，国际化布局打开潜在空间  医疗服务行业：价格改革明确提质增效，推进医疗服务高质量发展  生物制品行业：景气度持续提升，政策风险可控  医美行业：监管趋严利好龙头稳健发展，新型再生填充剂快速推广  过去数年自上而下、注重赛道逻辑、聚焦强成长、淡化估值的医疗板块投资风格下，小部分板块高预期、高基数积累情况较为明显；而更多板块因为遭遇疫情冲击/降价控费压力/行业和企业经营发展变化等原因，配臵比例和估值水平处于历史低位。从市场面看，当前市场品种和板块配臵集中，医疗板块估值分化较为突出。 投资建议  我们认为 2022 年医疗板块投资机会很可能是自下而上、强调表观增长、强调增速与估值匹配的，重点看好具有良好的表观增速、估值与增长匹配度良好的相关标的。  我们重点看好医疗板块两大布局方向：价值成长和创新出海  价值成长：我们认为当前板块内有大量仍然具有良好行业模式和较好成长性的标的已经处于历史估值低位，原因在于市场对其未来成长过于悲观。如果医保/控费压力阶段性出清，或者疫情对院内诊疗流量和药品耗材使用的压制解除，或者行业政策景气度出现拐点，那么估值修复所带来的重新定价弹性将十分可观。代表性领域：生长激素、血液制品、优质家用医疗器械、体外诊断龙头、连锁医疗服务等。  创新和出海：展望未来医疗板块产业发展，我们认为，创新依旧是医药行业的灵魂，在存量会被不断优化的医保定价格局下，新产品享受的定价优势对企业长期成长至关重要；而企业如果能在海外市场占据可观份额，也将提升未来潜在成长空间。鉴于创新/出海能力对于未来医疗板块企业长期持续成长能力的重要性提升，市场有望给予这些领域优势企业以估值溢价。同时正如我们所分析，当前市场注重估值与增速的匹配，因此这类标的中具有合理估值的标的更加值得重点关注。代表性领域：器械行业龙头和细分领域优秀企业、创新疫苗、头部医美产品、生命科学服务等。 重点公司  迈瑞医疗、长春高新、博雅生物、南微医学、万泰生物等（详见正文）。 风险提示  疫情反弹超预期影响常规诊疗流量；抗疫物资量价回落风险；医保控费和集采力度超出预期风险；新品放量不及预期风险；行业监管收紧超出预期等。 100581078111504122271295013673201207210307210607210907国金行业 沪深300 2021 年 12 月 07 日 医药健康研究中心 医疗行业研究 买入（维持评级） ) 行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 2022 医疗板块投资策略：风格转变自下而上，注重表观增速，重新看重估值 .4 医疗器械板块：产品创新升级趋势加速，国际化布局打开潜在空间 .................7 医保控费政策趋于缓和，细分赛道进口替代空间巨大...................................7 行业创新升级趋势不改，研发投入增长迅速............................................... 11 海外医疗器械市场空间巨大，企业出口持续扩张........................................12 体外诊断行业：新冠检测量价逐步回归平衡，常规业务中长期布局机会显现 .................................................................................................................13 医疗服务行业：价格改革明确提质增效，推进医疗服务高质量发展 ...............19 医疗服务价格改革遵循“质价相符”，推进医疗服务高质量发展....................19 医疗服务机构紧跟行业变化，从多个层次满足患者的需求..........................21 生物制品行业：景气度持续提升，政策风险可控 ...........................................23 疫苗：关注新冠疫苗出海与常规疫苗大品种放量节奏.................................23 血制品：行业景气度持续回暖，浆站审批未来有望提速 .............................26 生长激素：新患入组恢复优秀增长，政策影响预计温和 .............................29 医美行业：监管趋严利好龙头稳健发展，新型再生填充剂快速推广 ...............32 行业监管政策相继落地，合规龙头企业份额有望提升.................................32 新型再生填充剂登陆市场，医美行业将迎来新风向 ....................................32 投资建议 ......................................................................................................33 重点公司 ......................................................................................................33 风险提示 ......................................................................................................33 图表目录 图表 1：医药板块