钢铁行业2018年中期投资策略：万变不离“期”宗

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 18 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2018-7-19 万变不离“期”宗 ——钢铁行业 2018 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 钢铁行业的变与不变：供给新时代供给侧改革确实提升了行业平均盈利中枢，进而引发板块是否存确定性溢价的讨论。1、从方法论的角度讲，供给优化是行业内的调整，以淘汰落后产能的方式让优质公司获得更大的利润分配权限；而需求的变化则是在更高的维度上直接影响了整个产业链的总利润规模。因此，需求的变化对行业有着决定性的影响，仅靠份额扩大来争取利润要远比在一个膨胀的行业内做同样的事难度大得多。需求是周期的大方向，供给为辅助增强弹性，是钢铁不变的周期特征。2、就确定性而言，行业期待的类公用事业化特征并未出现，钢价与盈利的波动率不降反升。经历供给端优化后，行业处于紧平衡，对边际变化的敏感度较以往大幅提高。而供给端在环保高压之下的不确定性增多，也某种程度上使得市场的预期变化较以往加快。3、去杠杆下半程，需求或继续稳步放缓，且随供给政策冲击缓释，盈利或呈现中轴略降，波动率放缓态势。投资维度的变与不变：α 提升 β 不稳定悲观预期与高波动率下，目前市场确实未予以板块估值溢价。2017 年经济筑顶起板块股价与基本面开始分化，2018 年呈加速之势。但惯式思维的背后需重视，与以往 α 不明显但 β 较大不同的是，当前行业 α 在改善，β 不稳定：1、盈利中枢提高，是供给侧的行业红利，α 的明显改善是合乎逻辑的事；2、预期不稳定导致波动率加大的特点，使得行业 β 较以往不稳定性增强。行业的这两个投资维度上的变化，应该说是对供给侧变动外在冲击的有效反映。行业配置：不悲不喜，扁平化周期板块配置，β 不稳定意味着纯弹性博弈难度加剧。惯式悲观与行业韧劲博弈下板块呈特有超跌反弹模式。为了捕捉超跌反弹，我们进一步构建了基本面/行业比较/交易技术三维度识别模型。从投资角度看，扁平化周期的行业配置思路依然有效，在宏观有压力但短期经济韧性仍在的格局下，行业向上向下都有着较大阻力。下半年的环保高压仍将使得行业处在一个相对紧平衡的局面。结合当前估值来看，我们认为投资视角上可适当转乐观。标的选择，随着景气周期持续性拉长与现金流充裕可提高分红比例的两大红利逐步兑现，α 特征将成为重要的择股依据：1、历轮行业反弹中，低 PE 的绩优类公司，往往成为反弹先锋。华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份、方大特钢等标的值得持续关注；2、从集中度提升的逻辑上讲，优质龙头宝钢股份也值得战略性重视。值得注意的是，α 提升很可能改变过去行业单纯短期博弈的特征，优质公司从中期角度讲，也开始具备了中期获得超额收益的基础。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 分析师 肖勇 （8621）61118772 xiaoyong3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516080003 联系人 赵超 （8621）61118772 zhaochao1@cjsc.com.cn 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000717 韶钢松山 买入 000932 华菱钢铁 买入 000959 首钢股份 买入 600019 宝钢股份 买入 600569 安阳钢铁 买入 600782 新钢股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%2017/72017/102018/12018/4钢铁沪深300资料来源：Wind 风险提示： 1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能； 2.需求释放强度受宏观层面压制。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 18 行业研究┃深度报告 目录 钢铁行业的变与不变：供给新时代 ............................................................................................... 4 不变：周期性依然显著，需求在前供给在后 ........................................................................................................... 4 变化 1：行业平均盈利中枢大幅抬升 ....................................................................................................................... 5 变化 2：没有公用事业化，波动率不降反升 ............................................................................................................ 7 投资维度的变与不变：α 提升 β 不稳定 ........................................................................................ 8 不变：周期性显著，宏观预期扰动大 ...................................................................................................................... 8 变化：α 在提升 β 不稳定 ........................................................................................................................................ 9 行业配置：不悲不喜，扁平化周期 ............................................................................................. 10 去杠杆背景下需求承压：无近忧 VS 有远虑 .......................................................................................................... 10 供给承受环保高压，或仍有较大利好空间 .......................................................................