纺织服装行业棉花月度专题：去库提速支撑中期棉价，价差收窄内棉优势回升

棉花月度专题（18M07）去库提速支撑中期棉价，价差收窄内棉优势回升长江证券纺织服装研究小组分析师：于旭辉SAC执业证书编号：S0490518020002分析师：雷玉SAC执业证书编号：S0490511040005联系人：李俐璇、马榕、范子盼淡季因素叠加短期供给充裕，内棉短期承压稳中略降去库提速叠加贸易摩擦不确定因素，外棉波动加剧•研究报告•评级看好维持内外棉价差收窄，利好内棉需求提升长端去库加速，支撑全球棉价中期走强美加征关税冲击有限，布局海外产能的纺企优势强化近期内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。6月中旬以来，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，国内棉价有所回落；中美贸易摩擦潜在升级及全球棉花供需偏紧等多空因素加剧外棉价格波动。我们认为，淡季因素叠加充裕供给，内棉短期大涨基础较弱，中期去库叠加棉价差收窄背景下内棉优势凸显，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升；中国去库背景下，应季棉花供给缺口扩大加速中国以外地区库存去化，支撑外棉中期走强。 内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。国内方面，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，纺企多持谨慎观望态度、棉花采购进度放缓，国内棉价有所回落；国际方面，中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级及美棉旱情加剧致USDA大幅调减2018/19年美棉产量及全球库存等多空因素交织，国际棉价波动加剧。截至7月24日，国内棉花价格较上月下跌178元/吨至16175元/吨，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨474元/吨至15719元/吨，国内外棉价差较上月同期收窄652元/吨至456元/吨。 国内方面，淡季因素叠加充裕供给，内棉短期大涨基础较弱；中期去库叠加棉价差收窄背景下，内棉优势凸显，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升。6月棉花工/商业库存分别为226万吨/83万吨，仍处相对高位。中期来看，受前期新疆气象灾害主导，预计2018/19年中国棉花产量586万吨，同比下滑4.3%；截至7月24日，本年度储备棉累计轮出168万吨，成交率60%，若按此成交率推算，本年度轮出储备棉总量约220万吨，国储棉或下滑至300万吨以内。国内低线消费崛起对国内终端零售形成有力支撑；外需复苏背景下，间接出口至东南亚的份额提升支撑纺织品出口走强，内需稳增长叠加外需回暖，预计需求端表现仍旧较优。7月，USDA/ICAC预计2018/19年中国库存消费比为67.17%/79.20%，较上年下降24.77pct/26.00pct，较6月预测值下调12.64pct/0.16pct。中期去库背景下，棉价差收窄、内棉价格优势增强，随着9、10月生产旺季来临内棉价格有望回升。 国际方面，多重因素强化棉价上涨预期，贸易摩擦潜在升级增强短期不确定性；长端去库延续，后市棉价预期乐观。美国出口延续火爆、中美棉花主产区气象灾害及中国增发进口配额等因素进一步强化美棉上涨预期，中美贸易摩擦持续升级增强短期棉价不确定性。7月，受中国棉花消费量预增及气象灾害致美棉产量预减主导，USDA下调2018/19年度全球棉花库存消费比4.91pct至61.31%，较上年同期下降8.19pct；ICAC预估2018/19年全球库存消费比为68.62%，较上年同期下降3.78pct。全球应季棉花供需矛盾加剧，去库延续支撑中期棉价走强。 美国对中国出口纺织服装产品加征关税影响有限，具备海外产能布局的纺企优势扩大。7月10日美国公布对额外2000亿美元中国输美产品加征10%关税的清单，其中纺织服装产品主要包括HS分类下的50章至60章、65章及71章部分内容。17年，中国出口上述产品至美国的规模达到60.6亿美元，占中国对应出口量的6.5%，占美国对应品类进口量的31.7%。加征10%关税所涉品类多为纺织中间品且占直接出口比重较低，对出口型纺企影响有限。 风险提示：1、贸易摩擦蔓延至成衣领域或致国内用棉需求下降；2、气象灾害导致棉花产量预减的风险；3、国内棉花收储及补贴政策调整的风险。核心结论棉花月报跟踪框架国际棉价机构供需预测签约量棉价差国内棉价美棉出口进度长期短期机构供需预测供需高频跟踪长期短期装船量ICACUSDAICAC供给进口量零售需求出口竞品替代品行业库存棉花纱线坯布进口纱线化纤产量USDA注：“产量”无高频数据更新内棉稳中有降，外棉波动加剧，棉价差有所收窄。国内方面，受纺织业生产步入淡季叠加增发滑准税进口配额影响，纺企多持谨慎观望态度、棉花采购进度放缓，国内棉价有所回落；国际方面，中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级及美棉旱情加剧致USDA大幅调减2018/19年美棉产量及全球库存等多空因素交织，国际棉价波动加剧。截至7月24日，国内棉花价格较上月下跌178元/吨至16175元/吨，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨474元/吨至15719元/吨，国内外棉价差较上月同期收窄652元/吨至456元/吨。郑棉主力震荡走高，期货合约延续远月升水。6月中旬以来，中美贸易摩擦升级致郑棉震荡继续下行，而在市场逐步消化美国对我国纺织品服装加征关税的担忧的背景下，7月12日USDA最新报告预计2018/19年供需矛盾加剧，郑棉有所反弹。截至7月24日，郑棉主力合约收盘价为15850元/吨，较上月上涨155元/吨，基差325元/吨，现货升水。郑棉1809/郑棉1811/郑棉1901收盘价分别为15850/16230/16700元/吨，期货合约延续远月升水状态、后市棉价预期乐观。图：国内外棉价差为456元/吨，较上月收窄652元/吨图：郑棉收盘价15850元/吨，基差325元/吨资料来源：Wind，长江证券研究所（以上数据截至2018年7月24日，可比值为上月同期）国内外棉价差跟踪-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00016/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/07国内外棉价差（元/吨）内外棉价差CC INDEX（328）进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价-1,500-1,000-50005001,0001,50010,00012,00014,00016,00018,00016/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07棉花期货/现货价格及价差(元/吨)基差:右轴中国棉花价格指数:328期货收盘价(连续):棉花美国为全球棉花主要供给力量。2018/19年度，全球棉花主产国依次为印度(23.9%/+0.2pct)、中国(22.1%/+0.1pct)、美国(15.4%/-0.8pct)；主要消费国依次为中国(33.5%/+0.4pct)、印度19.9%/-0.2pct)、巴基斯坦(8.4%/持平)；主要出口国依次为美国(36.4%/-1.3pct)、印度(10.