纺织服装行业_：贬值促进纺企业绩改善，海外转移无惧贸易摩擦

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 贬值促进纺企业绩改善，海外转移无惧贸易摩擦 行业动态信息 贬值促进纺企业绩改善，海外转移无惧贸易摩擦。二季度以来，人民币兑美元中间价累计贬值 7.6%，我们认为人民币贬值对纺织制造企业的影响主要分为两个方面：1. 人民币贬值带来人民币计价收入和毛利率的提升；2. 纺企外币资产受益于人民币贬值产生汇兑收益。从纺企的长期投资价值看，纺织品直接出口美国占比低，中美贸易战影响有限；国内服装出口企业可以通过海外产能布局减少贸易战、汇率波动的负面影响，而海外布局门槛较高，海外扩充产能带动龙头集中度提升。 在线时尚零售商美丽说、蘑菇街母公司美丽联合集团于 7 月19 日向美证券交易委员会递交上市招股书，据有消息人士透露，此次 IPO 募资规模最高或达 5 亿美元。美丽联合集团投资人包括腾讯控股、纪源资本、红杉资本等。欧舒丹 FY2018 集团销售净额达 13.19 亿欧元，按固定汇率计算增长 4.6％。其中，中国内地销售净额达 1.59 亿欧元，按固定汇率计算同增 20.5％，对集团整体增长贡献了 46.6％。欧舒丹方面将中国内地的高增长归因于明星营销效应与多品牌策略。联合利华 2018H1 实现 263.52 亿欧元收入，同比下滑 5.0%，固定汇率下增幅 5.7%；净利润 32.37 亿欧元，同比下降 2.4%，固定汇率下增长 8.1%，毛利率为 43.7%，同比增加 0.6pct；美妆及个人护理部门收入 101 亿欧元，同比增长 2.7%，营业利润率改善 0.7pct，毛利率改善 0.6pct 至 43.7%。 原材料方面，本周国内棉价小幅下调。2018 年 7 月 20 日，328中国棉花价格指数 16181 元/吨（较 2018 年 7 月 13 日下跌 0.07%）；2018 年 7 月 20 日，cotlookA 指数 97.45 美分/磅（较 2018 年 7 月13 日下跌 0.26%）。本周棉纱价格继续下跌。2018 年 7 月 20 日，中国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 23830 元/吨（0.00%），CYIndex JC40S 报 26910 元/吨（-0.04%%），CYIndexOEC10S 报14540 元/吨（-0.21%）。化纤类原材料类别间表现各异，棉纱期货交易热度持续降低。 人民币汇率方面，本周人民币继续加速贬值，人民币兑美元汇率中间价从 7 月 16 日 6.6758 上升至 7 月 20 日 6.7671，人民币兑美元周内贬值 1.37%，年内贬值 3.98%，7 月以来累计贬值 2.29%。人民币 4 月以来持续贬值，近期贬值速度加快，对于依赖出口的纺织服装行业构成利好。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 研究助理：邱季 qiuji@csc.com.cn 18101205631 发布日期： 2018 年 07 月 23 日 市场表现 -17%-7%3%13%23%纺织服装沪深300纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1. 贬值促进纺企业绩改善，海外转移无惧贸易摩擦 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量 80 万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7 月 6 日起中国对美棉加征关税，将短期抑制国际棉价上涨。（2）长