深度报告：“十四五”增量新时代，血制品新龙头初显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  柳暗花明又一村，资产重组助力新征程 公司经历三九医药时代-振兴时代-浙民投时代，产权、债务、资产、管理重组贯穿了其发展历程，随着股票更名，公司的债务纠纷、股权分置改革和其他历史遗留问题得以妥善解决，派林生物上市公司资质得以保留，在国内血制品领域拥有重要市场份额。近年来公司血制品业务稳步提升，管理费用逐年降低；股权激励考核内生业绩高增长，彰显公司管理层信心。  “十四五”规划春风将至，开启血制品供给端新成长周期 目前国内血制品医院端销售供不应求，但血制品行业法规监管严格，准入壁垒高，已形成多足鼎立的竞争格局。“十四五”新的五年规划期浆站审批增量期即将到来，有望开启血制品成长新周期。同时，血制品集采中标规则相对温和，我们预估血制品集采后价格体系仍能合理维持，中标有利于提升公司产品医院渗透率，利于获取优质客户资源。  内生+外延双重推动，派林冲击一线新龙头 短期来看，公司通过内部挖潜实现内生式增长，2021 年采浆量冲击千吨，5 年内采浆量有望突破 1500 吨，且在“十四五”规划东风下有望继续增加浆站数量；高毛利特免产品、凝血因子Ⅷ有望拉升业绩。中期来看，公司适时推动并购及整合，实现外延式扩张。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，向采血、用血产业链两端延伸，有望成为国内领先的血制品企业。  投资建议 公司的发展逐渐步入正轨，浆站数量增加，采浆量有望逐年提升，血浆综合利用率持续提升，有望跻身血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计 2021-2023 年EPS 分别为 0.61，0.88 和 1.09 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 51 倍、35 倍和 28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,050 2,075 2,625 3,125 增长率（%） 14.7% 97.6% 26.5% 19.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 186 444 647 795 增长率（%） 15.9% 139.0% 45.7% 22.8% 每股收益（元） 0.38 0.61 0.88 1.09 PE（现价） 80.88 50.64 34.76 28.30 PB 28.85 13.64 9.79 7.28 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 30.71 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-12-15 近 12 个 月 最 高 / 最 低（元） 49.85/25.73 总股本（百万股） 733 流通股本（百万股） 536 流通股比例（%） 73.18 总市值（亿元） 225 流通市值（亿元) 165 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师：许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理：宋丽莹 执业证号： S0100121120015 电话： 021-80508868 邮箱： songliying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20/1221/0321/0621/0921/12派林生物沪深300[Table_Title] 派林生物（000403） 公司研究/深度报告 “十四五”增量新时代，血制品新龙头初显 —派林生物（000403）深度报告 深度研究报告/医药 2021 年 12 月 16 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 派林生物（000403） 目录 1 柳暗花明又一村，资产重组助力新征程 .......................................................... 3 1.1 企业成功完成转型，并购派斯菲科拟跻身国内血制品第一梯队 ................................................................................. 3 1.2 血制品业务稳步提升，公司管理费用逐年降低 ............................................................................................................ 4 1.3 股权激励彰显公司长期发展信心 .................................................................................................................................... 6 2 “十四五”政策春风吹来，开启血制品新成长周期 ................................................ 8 2.1 国内血制品市场缺口大，多足鼎立格局已现 ................................................................................................................ 8 2.2 国内政策：“十四五”开启血制品新成长周期 ...........................................................................................................12 2.3 血制品集采后预计价格体系仍能合理维持，中标有利于提升产品医院渗透率 ........................................................13 3 内生+外延双重推动，派林冲击一线龙头阵营 ......................................