宽带接入龙头，千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6驱动长期成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天邑股份（300504） 证券研究报告 2021 年 12 月 21 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 19.33 元 目标价格 22.10 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 271.90 流通 A 股股本(百万股) 208.74 A 股总市值(百万元) 5,255.83 流通 A 股市值(百万元) 4,034.93 每股净资产(元) 7.28 资产负债率(%) 26.26 一年内最高/最低(元) 21.63/13.84 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天邑股份-首次覆盖报告:全面的宽带接入终端商，受益 WiFi-6 更新换代有望重回快速增长》 2020-02-24 股价走势 宽带接入龙头，千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6 驱动长期成长 1、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长 天邑股份立足于光通信与移动通信领域，主要产品为宽带接入和智能组网设备等通信设备。公司坚持创新，持续加码研发投入，推出了 10G PON、Wi-Fi6 等新产品，并在前两项产品实现批量出货，拉动公司业绩增长。 2020 年公司总体实现营业收入 19.06 亿元，同比下降 10.83%，主要原因系上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。2021 年前三季度，随着 WiFi6 无线路由器和 10G PON 产品销售占比逐步提升，公司重回业绩增长轨道，2021Q3 实现营业收入 17.20 亿元，较上年同期增长 22.10%；实现归属上市公司股东的净利润 1.46 亿元，较上年同期增长 43.49%。 2、需求端：运营商采购 10G PON 比例增加，Wi-Fi6 性能出众需求增长 ①10G PON 设备：梳理运营商采购 PON 设备历史情况可以发现，GPON 产品与 10G PON 采购比例此消彼长，中国移动 2022 至 2023 年 PON 设备新建部分集中采购中，已全部采购 10G PON 相关设备。全球来看，2021 年第一季度，10G PON OLT 端口出货量达到 117.3 万个，同比增长 76%。 ②Wi-Fi6：在未来智能家居、智能汽车、VR\AR 等应用下，Wi-Fi 的需求量以及性能要求将得到大幅度提升。2019 年，Wi-Fi6 标准推出，采用多项新技术如 MU-MIMO、OFDMA 等提升了性能，Wi-Fi6 拥有了更高的性能参数。基于此，2020 年运营商 Wi-Fi6 招标拉开了帷幕，中国电信与中国移动分别采购 Wi-Fi 6 网关 1432.6 万套以及 1000 万套。根据 IDC 的预计，2021 年，Wi-Fi 6 将继续扩大市场份额，中国市场将接近 4.7 亿美元的市场规模。 3、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇 首先，战略上公司积极投入研发资源。公司研发投入金额整体呈增长态势，2020 年占主营收入比例达 6.13%，研发人员占比由 2018 年 12.89%上升至2020 年 18.35%。持续研发下公司实现重点领域产品成果，推出 10G PON产品、Wi-Fi6 产品以及 5G 小基站产品。同时公司也成为了第一家在通信运营商体系内拥有供货资格的 WiFi 6 路由器厂商，具备先发优势。 其次，市场上公司与运营商拥有深度合作，近一年多次中标运营商家庭网关、路由器终端等产品的采购项目，拉动业绩增长，而运营商资本开支预计维持高位，中国移动、中国电信和中国联通 2021 年预计资本开支为 1806亿元、870 亿元以及 700 亿元，公司将受益于运营商持续的投入建设。 最后，产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷，提出全屋光网方案，为用户创造新价值，同时也将带动公司光猫、网关设备的需求，驱动业绩增长。 盈利预测和投资建议： 公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及 Wi-Fi 6 等新技术带来网络设备价值量的持续提升，推动公司业务持续快速成长。预计公司 21-23 年归母净利润分别为 1.6、2.0 和 2.6 亿元，对应 21-23 年 32 倍、26 倍、20 倍 PE.参考同行业可比公司 21 年平均 37 倍市盈率，对应目标价 22.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：Wi-Fi6 推进不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,137.74 1,906.26 2,260.28 2,745.83 3,366.80 增长率(%) (22.96) (10.83) 18.57 21.48 22.61 EBITDA(百万元) 280.57 261.71 214.33 257.34 329.94 净利润(百万元) 107.68 110.18 161.84 198.78 262.25 增长率(%) (29.24) 2.32 46.89 22.83 31.93 EPS(元/股) 0.40 0.41 0.60 0.73 0.96 市盈率(P/E) 48.81 47.70 32.48 26.44 20.04 市净率(P/B) 2.90 2.81 2.63 2.50 2.34 市销率(P/S) 2.46 2.76 2.33 1.91 1.56 EV/EBITDA 17.80 14.50 19.76 15.69 12.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2020-122021-042021-08天邑股份通信设备创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 立足光通信与移动通信，厚积薄发新产品催生新机遇 ......................................................... 4 1.1. 光通信领军企业，深耕行业二十余载 ..................................................................................... 4 1.2. 通信设备重点企业，营收规模有望进入新增长阶段 ......................................................... 6 2. 千兆时代到来，10G PON/Wi-Fi6 需求提升明显 ..................................................................