国产线控制动龙头，业绩释放正当时

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车 ｜ 汽车零部件 国产线控制动龙头，业绩释放正当时 2021 年 12 月 19 日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 66.80-75.15 元 交 易数据 当前价格（元） 63.90 52 周价格区间（元） 27.08-73.50 总市值（百万） 26099.70 流通市值（百万） 25983.40 总股本（万股） 40844.60 流通股（万股） 40662.60 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 伯特利 -1.78 31.78 77.19 汽车零部件 2.54 7.52 20.06 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 张 科理 研 究助理 zhangkeli@hnchasing.com 相 关报告 1 《伯特利：伯特利（603596.SH）2021 年三季报点评：业绩同比有所下滑，线控制动系统开始贡献营收》 2021-10-29 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 3156.61 3041.89 3587.45 4427.28 5383.71 净利润（百万元） 401.51 461.46 538.65 680.41 836.16 每股收益（元） 0.98 1.13 1.32 1.67 2.05 每股净资产（元） 5.50 6.60 7.85 9.43 11.38 P/E 65.00 56.56 48.45 38.36 31.21 P/B 11.63 9.69 8.14 6.78 5.62 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  国产汽车制动系统龙头，经营状况稳健。公司成立于 2004 年 6 月，是国内制动系统龙头。主要产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件和电子驻车制动系统（EPB），当下主要产品看点在于已经量产的 One-Box线控制动系统。公司董事长袁永彬先生是行业内专家，持有公司 20.34%的股份。近几年来，公司营收总体保持向上增长的态势，2021 年前三季度在下游汽车行业整体缺芯的情况下，依旧实现了营收端和利润端的同步增长。  国内首家量产 One-Box 线控制动系统厂商。公司凭借在 ABS 和 ESC产品上的技术积累，于 2019 年 7 月研发出线控制动系统，并在 2021年下半年量产装配客户。作为国内唯一一家量产 One-Box 线控制系统的厂商，公司线控产品研发进度和技术水平均高于国内同行。在当前行业线控制动渗透率很低，且 95%以上的市场份额都被博世、大陆等传统零部件巨头所占据的情况下，我们认为公司有望在行业渗透初期凭借低成本和快速响应的能力实现快速崛起。  海外客户助力公司轻量化业务快速增长。在新能源汽车快速渗透的大背景下，汽车减重降低能耗的意义更加突显，汽车轻量化也成为了行业发展的大趋势。公司轻量化业务以配套通用汽车供应链起家，当前也是深度绑定通用汽车。未来随着墨西哥基地产能的释放，有望继续拓展在墨西哥生产的主流车企，从而支撑公司轻量化业务持续增长。  维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司 2021-2023 年营收分别为 35.87亿元、44.27 亿元、53.84 亿元，对应 EPS 分别为 1.32 元、1.67 元、2.05元，对应当前股价 PE 倍数分别为 48.45 倍、38.36 倍、31.21 倍。公司主营的电子驻车和轻量化产品营收增长较快，未来业绩确定性较高，我们按照 2022 年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的，作为国内首家量产 One-Box 线控制动的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标行业内可比公司，我们给予公司 2022 年 40-45 倍PE 估值，对应估值合理区间为 66.80-75.15 元，维持公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：下游汽车产销量不及预期，智能汽车发展不及预期，新业务拓展不及预期，新产品研发进展不及预期，原材料价格波动风险。 -25%0%25%50%75%100%125%2020-122021-042021-08伯特利汽车零部件公司深度 伯特利（603596） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 国产汽车制动系统龙头............................................................................................. 4 1.1 国产汽车制动系统龙头，智能化业务稳步推进 ................................................. 4 1.2 公司经营状况稳健，研发投入持续增加............................................................ 6 1.3 汽车电动智能化趋势下，轻量化和电控产品有望成为业绩增长支撑点 .............. 7 2 核心看点一：国内首家量产 One-Box 线控制动系统厂商 ........................................... 9 2.1 制动系统发展路径 ........................................................................................... 9 2.2 智能汽车的发展带动线控制动需求提升...........................................................11 2.3 公司是国内首家量产 One-Box 线控制动系统厂商 ........................................... 14 3 核心看点二：轻量化助力业绩快速增长 ................................................................... 16 3.1 轻量化是汽车行业发展大趋势........................................................................ 16 3.2 海外客户助力公司轻量化业务持续增长.......................................................... 18 4 盈利预测和评级 ..........