食品饮料行业研究：短期回调现布局良机，关注经销商大会窗口期

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 13464 沪深 300 指数 4955 上证指数 3632 深证成指 14868 中小板综指 14232 相关报告 1.《年底思考-如何看待 2022 年食品饮料投资机会-食品饮料周报》，2021.12.12 2.《社团影响弱化+需求改善，看好大众品机会-周报 1205》，2021.12.5 3.《白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒-食品饮料周报》，2021.11.28 4.《乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善-食品饮料草根调研》，2021.11.26 5.《白酒关注股权激励，食品理性看待涨价逻辑-食品饮料周报》，2021.11.21 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 短期回调现布局良机，关注经销商大会窗口期 投资建议： ◼ 本周专题：白酒短期调整主要系受市场监管总局关于征求《白酒生产许可审查细则（征求意见稿）》意见的公告影响，以及对板块内个别酒企管理层调整或提价预期的担忧情绪。我们试图探讨如何看待调整中白酒板块的投资机会？以及结合社零数据看待非酒板块的投资机会？ ◼ 白酒：1）五粮液于 12 月 18 日召开第 25 届共商共建共享大会，总结 21 年工作成效，明确 22 年工作方向。21 年顺利收官，十四五开局夯实基础；22年定调稳中有进，坚持供给与需求平衡，持续提升五粮液市场地位，筑牢厂商命运共同体。2）如何看待监管层对年份酒等加码规范？我们认为意见稿目的是对部分酒企盲目营销炒作的一种规范。我们坚信酒企应该始终以品质为核，品牌力的创建无法一蹴而就，监管层对行业内营销乱象进行规范有利于行业良性发展，规范化才是可持续发展的基石。3）如何看待需求端消费力？当前市场亦担忧点状疫情频发、宏观经济承压下需求端的活力，我们认为名优酒企结构性增长确定性极强，在消费升级背景下无疑是红利的核心受益者，行业挤出效应将延续。其次，当前我国宏观经济韧性已大幅提升，居民收入提升对需求端支撑力仍较强。4）投资逻辑：我们仍首推业绩确定性强的高端标的，建议关注提价后渠道端及零售端的落地情况。亦建议关注次高端改革标的，短期事件扰动不改长期价格带扩容所赋予的增长空间。此外，当前正值经销商大会陆续召开的窗口期，建议持续关注酒企对明年发展态势的定调及相关量价策略。 ◼ 社零数据点评：2021 年 11 月，社零总额同比+3.9%，同比 2019 年+7.7%，环比 10 月下滑 1.0pct。扣除价格因素，11 月社零总额同比实际+0.5%。其中，粮油、食品类及饮料类持续保持正增长，但烟酒类增速环比有小幅回落，餐饮类仍待恢复。我们认为餐饮收入同比下降主要系短期内疫情反复，直接影响到店餐饮消费；而酒类、食品类消费仍凸显较强的韧性。 ◼ 啤酒：受疫情、餐饮疲软影响，啤酒淡季需求受损。青啤 10-11 月销量下滑3-4%，华润预计全年销量持平或略降，重啤 Q4 虽实现正增长但不及前期预期。我们建议，弱化淡季需求波动，核心关注高端化的进度。我们认为，短期看，成本承压背景下，淡季龙头迎来集体提价，且中高档的价格敏感度更低，提价后市场份额有望维持。明年建议重视旺季需求端的改善，关注成本拐点何时显现。中长期把握“高端化+经营效率改善”。 ◼ 调味品：当前调味品行业渠道去库存仍在持续，渠道终端动销情况逐步向好。各公司涨价传导途径较为顺畅，伴随原材料价格逐渐回落，预计盈利改善在年报端有所体现。社区团购等线上渠道加快布局，价格规范化管理，销售费用逐渐退出，头部公司经营情况环比改善，推动基本面上行。我们认为调味品行业短期受疫情等因素扰动，长期来看护城河深厚的头部企业市占率有望进一步提升，建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况。 ◼ 乳制品：受益于健康意识的提振，疫情后乳品需求景气度良好。21 年以来两强在保障收入的前提下均提出提升利润率的目标，看好两强净利率提升的长期逻辑。若伊利可实现每年提升 0.5pct 净利率的目标，我们预测未来两年公司的利润增速可达 15%以上，相比 17-20 年间的利润增速大有提升。 ◼ 休闲食品：从社零数据来看，食品类消费在持续恢复。大部分企业今年承压明显，但我们认为明年外部环境会好于今年，边际改善趋势明显；而且大部分企业在年内完成了提价，在今年的低基数下，存在较高的业绩弹性。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 110341195812882138061473015654201221210221210421210621210821211021国金行业沪深300 2021 年 12 月 19 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周专题：2021 年 11 月社零数据点评 ...................................................... 3 二、投资逻辑 ..................................................................................................... 4 三、本周行情回顾 ............................................................................................. 5 四、行业数据更新 ............................................................................................. 7 4.1 白酒板块 ................................................................................................. 7 4.2 乳制品板块 .............................................................................................. 8 4.3 啤酒板块 ................................................................................................. 9 五、公司公告与事件汇总 ............................................................................