国产超节点时刻临近，看好公司核心卡位

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 据央视新闻，4 月 14 日我国最大规模科学智能计算集群在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。该集群初期开放由超 3 万张国产 AI 加速芯片组成的超级计算集群，提供大规模 AI 算力。今日 AI 加速芯片升级到 6 万张，推动超算互联网构建起国内最大规模的科学智能计算基础设施，并启动“超级科学计算智能体”战略。 经营分析 公司 25 年收入稳健增长，利润短期承压。根据公司 25 年快报公告，公司预计 2025 年度实现营业收入为 11.51 亿元，同比增加6.35%；实现归母净利润为-1.50 亿元，较上年同期亏损增加 0.82亿元。公司收入整体温和增长，但公司持续投入新产品研发，加大新市场布局，加速产品迭代周期，缩小与海外龙头公司的产品性能差距，研发费用持续增长导致公司利润短期承压。我们认为随着公司交换芯片在客户端起量，公司有望实现扭亏为盈。 国产超节点时刻临近，公司为国内少数的高速交换芯片供应商，具备极佳战略卡位。自 2025 年以来，国产超节点陆续发布，华为CloudMatrix384、中科曙光 scaleX640、百度天池 256/512、阿里磐久 128 等头部厂商的机柜级超节点产品相继发布或商用。超节点成为国产算力追赶海外的技术方向之一，供需两旺有望全面开启规模化落地。交换芯片是超节点架构高带宽、低时延互联的核心硬件，其性能直接决定超节点的性能。公司正在积极规划和布局面向大规模数据中心的高端交换芯片产品，加强与生态伙伴的协同，具备极佳战略卡位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 11.51/15.47/21.54 亿元，归母净利润分别为-1.50/0.10/2.43 亿元，继续维持“买入”评级。 风险提示 公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,037 1,082 1,151 1,547 2,154 营业收入增长率 35.17% 4.28% 6.35% 34.43% 39.26% 归母净利润(百万元) -20 -68 -150 9 243 归母净利润增长率 -33.62% 249.52% 119.47% N/A 2596.8% 摊薄每股收益(元) -0.048 -0.166 -0.365 0.022 0.593 每股经营性现金流净额 -0.64 0.42 0.11 -0.00 0.62 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.82% -2.93% -6.68% 0.40% 10.15% P/E -1,069.6 -504.51 -387.75 6,446.95 239.06 P/B 8.82 14.76 25.90 25.83 24.26 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00055.0083.00111.00139.00167.00195.00223.00251.00250414250714251014260114260414人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盛科通信沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 768 1,037 1,082 1,151 1,547 2,154 货币资金 365 1,031 671 1,277 1,529 1,886 增长率 35.2% 4.3% 6.4% 34.4% 39.3% 应收款项 170 104 197 164 213 286 主营业务成本 -436 -661 -648 -555 -736 -1,010 存货 281 716 735 456 565 692 %销售收入 56.8% 63.7% 59.9% 48.3% 47.6% 46.9% 其他流动资产 207 1,012 745 898 948 1,017 毛利 331 376 434 595 810 1,144 流动资产 1,023 2,863 2,349 2,796 3,255 3,880 %销售收入 43.2% 36.3% 40.1% 51.7% 52.4% 53.1% %总资产 77.7% 91.0% 88.2% 88.2% 87.7% 88.2% 营业税金及附加 -2 -3 -2 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 223 216 194 290 363 416 销售费用 -35 -40 -41 -58 -70 -84 %总资产 17.0% 6.9% 7.3% 9.1% 9.8% 9.5% %销售收入 4.5% 3.9% 3.8% 5.0% 4.5% 3.9% 无形资产 65 40 17 83 93 101 管理费用 -47 -57 -62 -69 -80 -103 非流动资产 294 282 313 373 457 517 %销售收入 6.1% 5.5% 5.7% 6.0% 5.2% 4.8% %总资产 22.3% 9.0% 11.8% 11.8% 12.3% 11.8% 研发费用 -264 -314 -428 -633 -696 -754 资产总计 1,317 3,145 2,662 3,168 3,712 4,398 %销售收入 34.4% 30.3% 39.6% 55.0% 45.0% 35.0% 短期借款 709 379 0 670 1,129 1,550 息税前利润（EBIT） -17 -38 -99 -168 -41 196 应付款项 81 56 70 65 85 117 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a 9.1% 其他流动负债 47 320 213 191 249 336 财务费用 -47 -24 0 -2 -30 -53 流动负债 837 754 283 925 1,463 2,003 %销售收入 6.2% 2.3% 0.0% 0.2% 1.9% 2.4% 长期贷款 57 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -3 -9 0 0 0 其他长期负债 54 22 46 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 5 0 0 0 负债 947 776 329 925 1,463 2,003 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 362 2,369 2,333 2,243 2,249 2,395 %税前利润 0.0% 0.0% -6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 360 410 410 410 410 410 营业利润 -