2018年电力行业中报前瞻：量价齐升火电确立回升趋势，水情各异水电表现分化渐显

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 公用事业行业 2018-7-12 2018 年电力行业中报前瞻：量价齐升火电确立回升趋势，水情各异水电表现分化渐显行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 火电：量价双擎驱动，上半年业绩增长无虞2018 年一季度，虽然煤价持续高位运行，但是在旺盛用电与供热需求，以及煤电标杆电价同比提升的助力下，火电业绩实现触底反弹同比增长。二季度，煤价水平仍然同比偏高，但环比一季度有所下降，同时全国用电需求旺盛不减，电价调整影响犹存，火电经营环境较一季度略有改善。我们认为 2018 年上半年火电板块有望在电价电量同比提升的强劲驱动下，延续一季度业绩改善之势。 水电：流域水情各异，上半年水电业绩或出现分化2018 年一季度，虽然增值税退税优惠到期水电业绩下行压力较大，但是一季度来水同比偏丰水电电量同比增长，以及部分存量增值税退税款于一季度确认，水电业绩仅同比小幅下降 0.61%。2018 年 1-5 月水电电量同比小幅增长 2.7%，但是各流域来水出现分化，其中长江水系来水偏弱，而珠江水系来水较强。此外，部分水电公司存量增值税额已经基本在一季度完成了退税确认，二季度存量退税额或将大幅减少。虽然部分电站跨省跨区送电价格同比有所提升，但总体而言增益有限。我们判断，水电板块上半年各公司业绩表现在来水及增值税影响不同的作用下，存在分化的迹象。 地方电网：旺盛用电需求主导电网板块业绩改善2018 年一季度，虽然电网板块个股由于业务差异分化依旧，但板块总体在经营环境改善的情况下，业绩实现同比提升。2018 年二季度，销售电价经历连续两轮调降，将对电网板块营收业绩产生一定的不利影响，但是考虑到 1-5 月份持续旺盛的用电需求，售电量的增长或将成为主导电网板块营收与业绩的主要因素，2018 上半年电网板块业绩有望实现同比增长。 投资建议：推荐关注优质龙头从目前的经营形势来看：上半年火电持续受益于“量价齐升”的影响，业绩同增之势不减；水电各流域水情出现区别，加上二季度增值税退税消失影响渐显，各公司业绩表现预计将出现分化；地方电网有望持续受益于需求旺盛，但电价调降的负面影响逐渐显现，业绩增幅或将收窄。下半年，火电电价和电量影响减弱，预计煤价波动将主导板块业绩走势；水电进入汛期，三季度汛情将基本决定全年业绩表现；地方电网电价因素影响逐渐扩大，预计业绩表现走弱。当前推荐关注板块优质龙头华能国际、华电国际、国投电力和长江电力。 [Table_Author]分析师 张韦华 （8621）61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517080003 联系人 金宁 （8621）61118722 jinning@cjsc.com.cn 联系人 司旗 （8621）61118722 siqi1@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600886 国投电力 买入 600900 长江电力 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -24%-16%-8%0%8%16%24%2017/72017/102018/12018/4公用事业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《理顺环保价格机制，关注供水及垃圾分类》2018-7-10 《电价优惠拟由高耗能向节能环保转移，拟通过电价引导能源结构优化升级》2018-7-7 《6 月电力行业月报：高温助供需关系加速改善，清洁能源出力不足火电显著受益》2018-6-30 风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险； 2.煤价出现系统性上行风险。54132请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 前言：业绩改善之势能否延续？ ................................................................................................... 4量价双擎驱动，上半年业绩增长无虞 ............................................................................................ 5一季度量价齐升助力火电业绩提升 .......................................................................................................................... 5 “淡季不淡”，二季度火电延续高出力 ....................................................................................................................... 6 电价调升影响犹在，平均电价保持提升趋势 ........................................................................................................... 7 环比下降的煤价进一步改善经营环境 ...................................................................................................................... 9 流域水情各异，上半年水电业绩或出现分化 ............................................................................... 11一季度水情尚可，水电业绩基本持平 .................................................................................................................... 11 二季度水情各异，水电出力渐显分化 .................................................................................................................... 12 财务费用趋降，增值税优惠渐消 ........................................................................................................................... 14 部分跨省跨区域送电价格调升 ......................................................