轻工行业2018年中期投资策略：聚焦集中度逻辑，坚守真成长龙头

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 46 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纸与林木产品行业 2018-7-14 轻工行业 2018 年中期投资策略： 聚焦集中度逻辑，坚守真成长龙头 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 集中度逻辑兑现，头部价值凸显SW 轻工板块营业/利润 2018Q1 同增 20.72%/9.93%，营收端持续显著优于全体 A 股板块，而净利润端增速则有所放缓，一定程度上反映了行业竞争升温但集 中 度 持 续 提 升 的 大 趋 势 。 市 值 前 50% 的 轻 工 龙 头 样 本 上 述 增 速21.61%/11.61%，反映出强者恒强格局。成长性良好的同时，SW 轻工板块整体盈利能力近年来处于上升通道，持续优于 A 股行业整体，但其较于全行业的估值差（溢价）已消化收敛。我们认为，轻工各细分龙头具备良好的配置价值。 家居：大浪淘沙，胜者为王今年以来，地产周期对家具客流的负面影响表现得较为明显，并且一二线城市精装房占比快速提升使得部分零售业务转向大宗，短期内亦增加家具企业获客的难度。在此背景下，市场需要接受行业增速有所下修的局面，不过从品类延伸、多品牌、扩渠道等成长路径看，优质家居企业体现出较良好的抗周期性，持续较好的增长是有所保障的。因此，继续重点推荐获客能力突出、成长路径清晰的顾家家居、索菲亚等一线家居企业，以及业绩拐点型的美克家居等。 造纸：淡化周期逻辑，拥抱成长个股此轮造纸行业的价格和盈利修复已处于历史中高位水平，木浆系纸品吨盈利预计以稳为主，今年旺季进一步提升的空间在 20%以内；废纸系纸价有望创新高，但吨盈利难回去年高点。因而，我们认为应淡化造纸的周期投资逻辑，转而寻找具备持续成长空间的个股，继续重点推荐太阳纸业，同时建议关注在消费升级趋势下兼备品牌力等优势的生活用纸龙头，和市占率持续上行的废纸系龙头。 包装：内外兼修，破局在即纸包装行业空间宽广，美股纸包龙头 RKT、PKG 等皆为 Ten-bagger。过去一两年来，成本上行叠加下游包装需求升级，中小型包装企业正加速退出市场，行业整合有望提速。而盈利方面，包装企业具备一定的成本转嫁能力，去年的成本压力今年有望逐步释放，并且我们判断未来几年瓦楞箱板纸价上行空间弱于过去两年，而白卡纸价格或从高位出现趋势性回落，利好纸包装企业。建议重点关注业绩估值匹配性良好，具备扩市场份额能力的纸包装龙头。 [Table_Author]分析师 鄢鹏 （8621）61118723 yanpeng1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517110003 分析师 蔡方羿 （8621）61118723 caify@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516060001 联系人 徐皓亮 （8621）61118723 xuhl2@cjsc.com.cn 联系人[Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2017/72017/102018/12018/4纸与林木产品沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《轻工 2018H1 前瞻：成长依旧，坚守价值》2018-7-7 《造纸提价行情渐近，关注造纸和低估值成长股》2018-6-30 《国家首次明确 2020 年零外废进口目标，废纸系纸品整合有望加速》2018-6-26 风险提示： 1. 房地产大幅下滑，宏观经济下行超预期； 2.原材料价格大幅波动，中游制造业承压；3.产能大幅投放，行业竞争环境恶化等。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 46 行业研究┃深度报告 目录 集中度逻辑兑现，头部价值凸显 ................................................................................................... 7 性价比凸显，板块配置价值提升 ............................................................................................................................. 7 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 家居：大浪淘沙，胜者为王 .......................................................................................................... 9 景气跟踪：地产周期影响显现，客流成为核心变量 ................................................................................................ 9 品牌、品类红利带动渠道红利，成长路径清晰 ..................................................................................................... 11 集中度逻辑延续，龙头持续成长无忧 .................................................................................................................... 13 超级生态圈，夯实强者恒强格局，追求非线性扩张 .............................................................................................. 22 造纸：供需格局优化，龙头价值回归 .......................................................................................... 24 景气跟踪：行业高景气延续，纸价整体维持高位 .................................................................................................. 24 原料价格展望：供需主导，不同原材料涨跌分化 .................................................................................................. 28 行业展望：木浆系稳定性强，废纸系弹性大 ......................