通信行业：5G产业加速与博弈加剧的投资曲线变化

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]5G 产业加速与博弈加剧的投资曲线变化 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 通信行业 2018.03.28/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]通信行业首席分析师 马军 执业证书编号： S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail： majun1@foundersc.com [Table_Author]联系人： 宋辉 TEL： 010-68584861 E-mail： songhui@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 103 总股本(亿股) 940.92 销售收入(亿元) 5958.68 利润总额(亿元) 231.43 行业平均 PE 111.40 平均股价(元) 20.10 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-20%-11%-2%7%16%25%2017/32017/62017/92017/12050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《 内 生 + 外 延 ， 金 融 转 型 蓄 势 待 发 》2018.03.27 《中美贸易战对中国 ICT 产业影响：长期看好科技强国、国产替代》2018.03.26 《推出股票激励+限制性激励计划，绑定公司核心人才》2018.03.26 《大数据、5G 稳步发展，贸易之争一触即发》2018.03.25 《18Q1 业绩预告大超市场预期，公司付费阅读业务保持高速增长》2018.03.20 1、内外部 5G 发展环境催生下的产业发展加速：欧盟、美国、日本、韩国等政府在全方位推动 5G，甚至在部分政策制定、实验进程上还要领先于中国。外围市场竞争压力从侧面影响中国相关政策制定者加速 5G 相关政策颁布和制定，促进 5G 技术全球引领目标完成。 2、科技强国使命下“5G 网络引领”成为国家最高政策之一，各部委各司其职，加速引导产业发展。 3、运营商在适当建设与积极发展之间平衡：流量快速增长，提速降费持续施压，运营商会不断追求 5G 新技术降低单比特成本；投资成本过高、商业模式不确定，网络建设投资较谨慎。 4、2018 年内或 2019 年初牌照发放的可能性在增加：5G 频率规划方案已于 2017 年 11 月颁布，叠加海外市场 5G 部署加速、国内政策高度重视、独立标准及产业链趋于成熟，5G 牌照有望在18 年年内或 2019 年年初推出。 5、牌照颁发前夕，频率争夺大博弈：3.5G 中频段牌照的发放会结合着 5G 引领的政治目标以及三大电信运营商 5G 时代的竞争关系，可能会存在几种分配方案：平均分配 3.3-3.6G 频段资源，概率较小；移动获得 100M 连续频谱，联通和电信共同获得100M，移动出让低频段以及电信和联通共享共建 5G 网络，概率较大；移动中国联通和中国电信获得 3.5G 中频段大部分资源，中国移动获得部分 3.5G 频谱、900M FDD 以及 4.8G-5G 频谱，概率较大；单一运营商独享 3.5G 300M 中频段，概率较小。 6、假设三大运营商合理分配 3.3-3.6G 频段资源情况下，三大电信运营商 5G 投资均将会在 2019 年开始，2020 年资本开支好转，2022 年达到投资高峰。若移动拿不到连续性 100M 3.5G 频段，5G 投资高峰预计会在 2023 年。 7、2017 年的核心观点修正：投资高峰期的重新判定，预计整个无线通信领域投资将会比市场之前预期有错峰，大概率2022-2025 年是高峰期。 对中兴通讯的再判断：综合市值比研发费用及 PE 法估值，2019年市值研发比达到 12 倍（高于其他国际设备商），2019 年公司市值 1600 亿将是较为合理水平。 8、风险提示：5G 牌照颁布时间不及预期；5G 频率分配不及预期；运营商投资节奏不及预期 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 通信-行业专题报告 目录 1 内外部 5G 发展环境催生下的产业发展加速 ............................................................................ 4 1.1 全球动向：从标准研制到争先抢占 5G 产业发展制高点的角力 ......................................................... 4 1.2 中国政府：强国使命下“5G 网络引领”成为国家最高政策之一，各部委各司其职 ........................... 5 1.2.1 工信部目标、规划明确，提供频率基础保障，统一规划试点城市，全面促进 5G 网络快速部署 6 1.2.2 发改委：着重强调 5G 对周边产业拉动 ......................................................................................... 6 1.2.3 科技部：重大专项为抓手，大力推进 5G 核心技术成熟、国产化及产业化，提升我国信息基础设施创新力 ................................................................................................................................................... 6 1.2.4 国资委：资源更多投向 5G 和大飞机制造等领域 ......................................................................... 7 1.3 运营商：适当建设与积极发展之间平衡................................................................................................ 7 1.3.1 流量飞速增长的欢喜与无奈 ........................................................................................................... 7 1.3.2 2G-3G、3G-4G 非对称管制下，三大电信运营商的“此起彼伏” ................................................... 8 1.3.3 5G 频率特性，中频 5G 为运营商建网首选 ........................................................