通信行业：大数据、5G稳步发展，贸易之争一触即发

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]大数据、5G 稳步发展，贸易之争一触即发 方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 通信行业 2018.03.26 [TABLE_ANALYSISINFO]通信行业首席分析师 马军 执业证书编号： S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail： majun1@foundersc.com [Table_Author]联系人： 廖蕾 TEL： 021-68387685 E-mail： liaolei@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 103 总股本(亿股) 940.53 销售收入(亿元) 5855.53 利润总额(亿元) 222.59 行业平均 PE 110.73 平均股价(元) 18.70 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-23%-13%-3%7%17%2017/3/24 星期五2017/7/14 星期五2017/11/3 星期五2018/2/23 星期五050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《18Q1 业绩预告大超市场预期，公司付费阅读业务保持高速增长》2018.03.20 《工业互联网方兴未艾，物联网、5G 蓄势待发》2018.03.18 《财务尚需改进，积极聚焦 5G》2018.03.18 《业绩大幅改善，混改初见成效》2018.03.16 《流量资费下降，工业互联网概念发酵》2018.03.12 1、航天信息年报公布，业绩符合预期，业务快速拓展：1）收入规模稳健，价格调控背景下利润增长来之不易：收入 297.54亿，增长 16.16%。利润总额 30.82 亿，增长 11.26%；2）收入结构变化显著：涉税业务模式创新，金融新业务迅猛发展；3）深研发投入有效转化比例提升，管理费用率持续下滑，销售费用及财务费用稳定；4）资源重点投入研发及销售，公司员工结构不断优化，本科及以上员工占比快速提升；5）资本结构不断优化，资产效率不断提高，营运能力持续加强；6）依托千万企业客户与企业税控大数据，公司税控会员制业务与小额信贷业务新突破可期。 重点关注：航天信息 2、中美贸易剑拔弩张，挑战之中孕育机遇： 1）剑指中国科技产业，侧面肯定技术成果：美国选择在高新技术领域制裁中国，侧面肯定了中国在通讯技术等领域取得的技术成果；2）美国制裁来势汹汹，中国通信面临挑战：中国企业缺芯之痛尚未解决，贸易战的持续将使通信业发展受到掣肘； 3）挑战之中孕育机遇，政策春天悄然而至：美国的制裁势必倒逼国家相关政策的扶持，相关领域技术突破值得期待。 重点关注：中国软件、航天信息、烽火通信、中兴通讯、紫光股份、北斗星通、海格通信 4、重点推荐：通信整体估值已近八年均值附近，通过自下而上持续推荐大家布局低估值、业绩增长或者业绩结构变化能反映未来产业发展趋势的公司以及可持续性主题热点龙头。拓邦股份、烽火通信、星网锐捷、紫光股份、亿联网络、中际旭创、光迅科技、中国联通、航天信息、中国软件、金卡智能、高新兴、世纪鼎利、宜通世纪、网宿科技、TCL、梦网集团、海格通信。 5、风险提示：系统性风险、中美贸易战影响产业发展 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 通信-行业周报 1 航天信息年报公布，业绩符合预期，业务快速拓展 事件： 航天信息年报公布， 2017 年公司实现营业收入 297.54 亿，同比增长 16.16%；受增值税税控系统产品及维护服务价格下降、系统集成及渠道业务市场竞争加剧等外部环境影响，实现归母净利润 15.57 亿，较上年同期增长 1.37%。 事件点评： 1）收入规模稳健，价格调控背景下利润增长来之不易 归母利润增长较低的主要原因在于，税控盘是母公司主要业务，税控服务业务利润主要来自于子公司。受价格调控影响（税控盘硬件由 490 元降到 200 元），税控盘价格调整远高于税控服务价格调整（税控服务由 330 元降为 280 元），导致公司归母净利润向少数股东权益比例向下靠拢。 另外，公司认购中油资本限制性股票，产生公允价值变动收益 1.4亿，扣非归母净利润为 13.74 亿元，较去年同期略有下滑。 2）收入结构变化显著，涉税业务模式创新，金融新业务迅猛发展； 会员制模式创新及电子发票快速发展，有效抵消税控调价影响：公司累计税控产品用户数量超过 1000 万户，同时公司大力推广电子发票业务，2017 年公司 51 发票平台注册用户超过 50 万户，电子发票开具超过 13 亿份。另外，公司通过会员制模式推广、自助办税终端销售与服务、金融机具与税控系统联动营销服务，有效降低降费政策影响。增值税控业务收入 47.73 亿元，同比增加 9.45%。 金融科技与物联网业务飞速发展，非税业务占比降低，收入结构明显优化：公司网络、软件与系统集成产品（即物联网业务）依托传统系统集成及软件开发业务客户优势，拓展电子政务、自主安全、全国食药监平台建设、智能粮库系统等新业务。网络、软件与系统集成实现营收 74.36 亿元，同比增加 31.34%。 金融业务增长主要来自航信德利的并表（导致收入增长约 5 亿），同时，公司开展的诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式实现约 1 亿以上的销售毛利。公司金融支付收入 15.99亿，同比增长 46.82%。 3）研发投入有效转化比例提升，管理费用率持续下滑，销售费用及财务费用稳定 2017 年公司管理费用率为 4%，持续下滑，管理费用改善的主要原因是研发费用降低 1.2 亿，公司整体研发占收比维持 2 个点左右，维持稳定，研发费用化比例降低，研发支出多转为无形资产，公司研发能力显著提升。 销售费用及财务费用率维持稳定，公司持续在费用方面进行管控，保障公司盈利能力。 4）员工福利不断提升，研发体系加强，研发投入高效转化 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 通信-行业周报 重研发及销售，公司员工结构不断优化，本科及以上员工占比快速提升：公司整体员工数量由 2.2 万人下降到 2 万人，后台及生产人员数量显著减少，销售人员增加，技术人员结构优化硕士及博士人数显著增加。而且，公司员工平均年薪稳定提升，公司通过不断优化人才薪酬激励机制，逐步建立以体现实际绩效为导向的激励机制，将重点激励核心研发与市场人员。 2017 年费用化研发投入 2.53 亿元，资本化研发投入 3.17 亿元，研发支出 5.70 亿元，同比增长 4.39%。公司研发人数由 2016 年的 1889人增加至 2126 人，研发人员占比由 8.42%提升至 10.18%。研发费用占收比持续维持稳定，研发投入转化高效，专有技术及软件著作权等无