物联网进化论：重塑连接定义，点亮网络价值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 10 月 24 日 主题研究 物联网进化论：重塑连接定义，点亮网络价值 观点聚焦 投资建议 运营商已经正式迈入了物联网商用阶段，开启了以物物互联为基础的新通讯时代。我们认为物联网技术有望为运营商带来新的海量连接，迅速打造一张基于窄带物联网技术的全新网络；运营商的业务也从基础设施提供不断向下游渗透进入平台建设和垂直应用领域。我们认为运营商未来有望长期受益于物联网的快速发展。 理由 窄带物联网有望奏响万物互联时代的主旋律。目前物联网领域的主流技术可以按照传输速率（高速/低速）和覆盖范围（广域/个域）两个维度加以区分。尽管各领域已经产生了一些成熟的应用，但是我们认为运营商主要的发力点会集中在窄带物联网领域（广域低速覆盖），主要由于：1）代表性技术 NB-IoT/eMTC 均运行在授权频段，可利用运营商现有网络基础设施，快速实现全面覆盖；2）产业链快速成熟，相关设备和应用场景得以迅速丰富；3）成本和功耗更低，适用场景广泛，有实现大规模连接的潜力。 运营商向下游渗透，话语权增强。物联网产业格局尚未确定，市场参与者都在积极扩张领土，在设备、网络、平台、应用四个领域竞相角逐。运营商通过公共窄带物联网的覆盖确立了在网络层面的领先优势，并不断的向下游渗透，进入平台管理和垂直应用层面。我们认为物联网价值在于数据向上的汇总和分析而非数据的分发和交换，以网络和平台为主战场的运营商有望受益最大。因此，我们看好运营商在物联网领域丰富自身业务，重拾话语权。 垂直应用百花齐放，行业发展前景广阔。物联网应用日新月异，以智慧城市、智慧农业、智能制造等为代表的垂直应用全面爆发，进一步推动社会信息化建设，带来颠覆性变革。而新增的海量连接，及相关的上下游产业有望利好运营商的长期发展与转型。 盈利预测与估值 维持我们对电信服务行业整体趋好的积极看法，重申对中国联通A/H 股、中国电信、中国移动的推荐评级（顺序反映偏好次序）。我们认为物联网产业的全面爆发近在眼前，互联网市场竞争格局或再生变故，以连接价值为核心的物联网有望帮助运营商重拾话语权，并带来新的业务模式和收入增量，开启巨大潜在增长空间。 风险 实际应用的落地和推广不及预期；市场竞争进一步加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 中国移动-H 推荐 97.00 12.7 12.1 中国电信-H 推荐 4.85 14.5 12.7 主要涉及行业 通信 相关研究报告 •5G：初露头角，设备先行 (2017.10.09)•收入和用户增长稳健；探索新机遇 (2017.09.21)•财务数据改善；下半年竞争将加剧 (2017.08.24)•中国 电信-H | 继 续保 持强 劲增 长， 利润 率有 望稳 中有升(2017.08.24)•中国电信-H | 1H17 预计保持稳健增长，数字化转型继续提速(2017.08.18)•中国移动-H | 1H17 符合预期，下半年利润率或将承压；下调目标价至 100 港币 (2017.08.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 陈真洋 分析员 联系人 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116090012 84921001081161242016-102017-012017-042017-072017-10相对值 (%) HSCEI中金通信 中金公司研究部: 2017 年 10 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 物联网开创海量连接新时代 ................................................................................................................................................. 4 万物互联，从连接到生态的进化 .......................................................................................................................................... 4 物联网，稳步走向下一个万亿市场 ...................................................................................................................................... 4 百“技”争鸣，窄带领先 ..................................................................................................................................................... 7 个域高速覆盖：Wi-Fi 将逐渐成为主流 ................................................................................................................................. 7 个域低速覆盖：技术标准不断进步，尚无领先标准 ........................................................................................................... 8 广域高速覆盖：技术稳步推进，应用有待开发 ................................................................................................................... 9 广域低速覆盖：窄带物联网开启巨大发展空间 ................................................................................................................. 10 物联网技术的对比——NB-IoT/eMTC 技术最适合在我国大规模商用 .............................................................................. 11 关注连接价值，运营商重拾话语权 .....................................................................................................