可转债系列研究（一）：可转债经典策略的分析与重构

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 01 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 021-61981326 xiongxz@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 021-61981300 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 可转债经典策略的分析与重构 ——可转债系列研究（一） 相关报告 投资要点： ◼ 转债经典策略解析 低溢价策略、双低策略是转债市场的经典，风向标策略则是我们使用较多的一种简单高效的选债方法，本文中我们从策略逻辑、历史表现、持仓风格、潜在风险等维度，对这个三个策略做了详细的分析。 低溢价策略主攻，双低策略强于守，而风向标策略攻守兼备。三个策略中，我们最推荐风向标策略，风向标策略以低估值为基础，偏债、平衡、偏股型转债均衡配置。 ◼ 风向标策略重构 转债市场上流动性欠缺，右侧交易是主流。我们依此尝试重构经典策略，引入趋势指标和风向标策略相结合让策略更适应市场。 重构策略选债综合考虑风向标低估值指标和趋势指标，在市场出现结构性行情时，重构策略有望获得更好的表现。 ◼ 转债收益归因 我们还提出了转债策略的两种收益归因法  归因方法 1：配置收益 vs 选债收益 我们构造了 cb-brinson 归因法，可以将转债策略的超额收益分解为配置收益和选债收益。  归因方法 2：正股收益 vs 估值收益 转债上涨到底是转股价值原因，还是估值原因，为解决这个问题我们构造了风向标归因法，它能够拆解出正股收益和估值收益。 ◼ 风险提示 转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能； 本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效的可能。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 经典策略解析 ......................................................................................................................................................... 4 1.1、 转债基础以及转股溢价率 ................................................................................................................................ 4 1.2、 基于转股溢价率的低溢价策略 ......................................................................................................................... 6 1.3、 溢价率和价格结合的双低策略 ......................................................................................................................... 7 1.4、 风向标转债估值法 ........................................................................................................................................... 9 1.5、 风向标低估转债策略 ..................................................................................................................................... 10 2、 策略测试 .............................................................................................................................................................. 11 2.1、 策略 1：低溢价策略 ...................................................................................................................................... 12 2.2、 策略 2：双低策略.......................................................................................................................................... 14 2.3、 策略 3：风向标策略 ...................................................................................................................................... 16 3、 风向标策略重构 ................................................................................................................................................... 18 3.1、 重构思路：转债右侧交易策略 ....................................................................................................................... 18 3.2、 策略 4：风向标重构策略 ............................................................................................................................... 18 4、 收益归因 .............................................................................................................