银行业财富管理深度研究系列第4期：银行权益型理财发展如何？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 银行权益型理财发展如何？ 财富管理深度研究系列第 4 期｜2021.11.29 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 今年以来，银行理财公司正加大权益型产品的探索，已有 7 家公司布局权益型产品，产品数量达 15 只。目前情况看，相关产品结构以指数增强、FOF、打新和稳健主题策略为主，总体风格较稳健。2022 年权益型理财有望迎来发展机遇期与竞争力塑造期，特色产品体系设计及投研队伍和投研文化打造或为关键。 ▍报告缘起：今年以来，除光大理财的“阳光红”和招银理财的“招卓”系列产品外，信银理财、华夏理财、宁银理财以及贝莱德建信理财亦在加速布局权益类理财产品业务线。本期报告专栏重点分析理财公司权益类产品的发展。 ▍过往：银行理财权益类配置发展速度偏缓。近年来，银行理财业务加强对权益类资产的配置探索，但总体规模不温不火。1）产品端，截至 2021 年中，银行权益类理财产品（投资于权益类资产的比例不低于 80%的产品）存续余额 843亿，占全部银行理财产品规模的比重为 0.33%，权益类产品模式仍然处于不断探索阶段；2）资产端，由于部分混合类产品亦有权益类资产配置头寸，2021年中银行理财配置权益类资产占比为 4.08%（除二级市场股票外，预计两融受益权、定增优先级、非上市公司股权等业务亦有计入），近年情况来看占比仍然呈现小幅收缩趋势。 ▍现状：理财公司目前加大布局力度。理财公司作为银行理财业务未来的经营主体，目前已有 7 家布局权益型产品，产品数量达到 15 只，其中光大理财“阳光红”系列和招银理财“招卓”系列已建立产品线，分析来看： 1）产品规模仍处增长期，存续产品规模多在 1 亿-10 亿区间。其中，目前产品规模最大的“招银理财招卓沪港深精选周开一号”3Q21 存续规模为 8.73 亿元，其自成立以来呈现出逐季增长趋势； 2）产品结构设计偏谨慎，除指数增强和主题策略投资外，FOF 与打新策略亦是目前权益类理财产品的重点策略方向，其中多数产品业绩基准锚定宽基指数； 3）费率结构对标公募基金，4 家代表性理财公司权益型产品管理费水平分布在1.00%-1.50%区间，费率水平基本与普通股票型和增强指数型公募基金相当，个别产品设置有浮动管理费机制，费率为超额收益的 20%； 4）业绩表现总体稳健，各产品相较于业绩基准表现出较高的稳定性，尤其是 FOF类产品。持股分析来看，配置个股多以行业龙头为主（投资标的市值基本在百亿以上），且持仓换手率相对偏低。 ▍展望：权益型产品面临发展机遇期与竞争力塑造期。中美对比看，美国居民部门配置基金及其他资管产品比重达 33.8%，为第一大配置方向，同期国内居民部门的证券投资基金比重仅 3.3%，发展空间乐观。以国内公募基金作为参照系，2019 年以来股票型基金和混合型基金呈现出更快的增长速度，两类基金规模2Q19-2Q21 两年复合增速分别达 45.1%/88.2%，居民部门对于权益类资产的认知度和认可度正逐步深化。对于权益型银行理财而言，目前业务探索期内竞争力塑造尤为关键，特色权益类产品设计及投研队伍、投研文化打造为决定性因素。 ▍行业最新概况：国内行业转型分化延续，海外机构估值持续走升。1）国内财富管理行业 AUM 看，权益类相关产品保持较高增速，前 10 个月股票型和混合型公募基金同比+27.2%/+61.9%，21Q2 私募基金规模亦同比+26.9%；监管政策继续推进，上半年券商资管和信托同比-18.8%/-3.0%。2）海外财富管理机构估值看，今年市值表现持续造好，比较各赛道机构的最新动态 P/E：海外公募类管理机构中位水平在 16.0x PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 14.0x PE左右，海外代销平台机构在 26.0x PE 左右。 财富管理深度研究系列第 4 期｜2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 专栏：权益型银行理财发展如何？ ................................................................................... 1 过往：理财权益配置发展速度偏缓 .................................................................................... 1 现状：理财公司加大布局力度 ........................................................................................... 2 展望：关于权益型产品发展的思考 .................................................................................... 5 国内财富管理行业概览 ...................................................................................................... 7 管理机构：AUM 规模稳步增长 ......................................................................................... 7 代销机构：商业银行与互联网平台居前 ............................................................................ 7 顾问机构：机构扩容稳步推进 ........................................................................................... 8 上市机构经营与估值 ......................................................................................................... 8 股价走势：表现乐观 ......................................................................................................... 9 估值比较：赛道差异 ......................................................................................................... 9 行业与监管动向............................................................................