海风桩基领军企业，“定海神针”受益于行业增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润邦股份（002483） 证券研究报告 2021 年 12 月 18 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.9 元 目标价格 11.01 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 942.29 流通 A 股股本(百万股) 863.34 A 股总市值(百万元) 7,444.08 流通 A 股市值(百万元) 6,820.39 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 44.30 一年内最高/最低(元) 9.15/4.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 海风桩基领军企业，“定海神针”受益于行业增长 1、公司介绍：海风桩基领军企业，业务多点开花 润邦股份主营业务为高端装备业务和环保业务两块，其中高端装备业务包括各类物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备三类；环保业务主要包括危废及医废处理处置服务、污泥处理处置服务两类。 公司业绩稳定增长，盈利能力提升。2020 年营业收入为 36.1 亿元，2017-2020 年CAGR 为 25.2%，2021 年 Q3 毛利率增长至 24.23%，净利率增长至 9.58%，同比分别增加 3.7pct、5.6pct，期间费用率自 2019 年以来下降明显。 2、推荐逻辑：产品需求增加，海外收入有望提升 1）广州工控即将入主，有望打开南方市场。公司实控人即将变为广州市人民政府，有望借助实控人背景打开南方的优质市场。 2）“十四五”期间海风发展空间广阔，公司桩基业务受益。“十四五”期间风电年新增装机容量有望超 50GW，且海风风力资源优质，目前仍存在补贴、具备经济性，我们测算“十四五”期间的桩基需求量约 500 亿。 3）船舶市场复苏，利好公司船舶配套装备业务。公司舱口盖业务与船舶新建需求密切相关，目前航运问题边际弱化、2021 年新造船订单大幅增长，公司船舶配套装备业务有望受益。 4）环保行业市场空间广阔，子公司逐渐发力。公司积极布局环保行业，一方面有利于拉动公司整体综合毛利率的上涨，另一方面有利于增强公司作为重型装备企业的抗周期性。子公司中油环保、绿威环保具备产能、技术、区域、工艺等多项明显优势，行业内竞争力明显。 3、盈利预测与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 41.28 亿、51.16 亿、62.60 亿，YOY 为 14.21%、23.93%、22.35%；归母净利润分别为 3.54 亿、4.67 亿、5.98 亿，YOY 为 38.22%、 31.95%、28.09%，对应 PE 21X、16X、12X。我们看好公司的核心竞争力，因而选择 2021 年 29X 作为目标估值，目标市值 104 亿元，上涨空间为 39.35%，对应目标价为 11.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电建设进度不及预期风险、商誉减值风险、危险废物经营许可证到期后不能续期的风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,313.69 3,614.73 4,128.28 5,116.10 6,259.70 增长率(%) 18.02 56.23 14.21 23.93 22.35 EBITDA(百万元) 422.26 721.33 597.32 725.42 877.85 净利润(百万元) 140.29 256.12 354.00 467.11 598.33 增长率(%) 114.26 82.56 38.22 31.95 28.09 EPS(元/股) 0.15 0.27 0.38 0.50 0.63 市盈率(P/E) 53.06 29.07 21.03 15.94 12.44 市净率(P/B) 2.84 1.88 1.76 1.62 1.46 市销率(P/S) 3.22 2.06 1.80 1.46 1.19 EV/EBITDA 5.84 6.83 11.00 10.22 6.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-14%-2%10%22%34%46%58%2020-122021-042021-08润邦股份专用设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海风桩基领军企业，业务多点开花 ........................................................................................... 4 1.1. 高端装备业务和环保业务打造双成长曲线 ............................................................................ 4 1.2. 业绩持续增长，盈利能力稳步提升 ......................................................................................... 5 1.3. 广州工控入主，南方市场有望打开 ......................................................................................... 6 2. 多角度判断风电长足发展，公司海上风电装备业务受益 ..................................................... 7 2.1. 风电远不止抢装！“十四五”期间有望年均增长超 50GW ............................................ 7 2.2. 海风资源更为优质，呈现一定抢装趋势 .............................................................................. 12 2.3. 公司海风装备业务将充分受益，“十四五”期间基础桩百亿需求 ........................... 14 3. 船舶市场复苏、航运问题边际弱化，高端装备业务需求向上 ........................................... 16 4. 环保行业打开第二成长极，拉动盈利能力提升 .................................................................... 18 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................