【粤开宏观】美通胀高企，或迎来加息周期：12月美联储议息会议点评

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 14 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】美通胀高企，或迎来加息周期：12 月美联储议息会议点评 2021 年 12 月 16 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：方堃 执业编号：S0300521050001 电话：010-83755575 邮箱：fangkun@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】破旧立新的“5 时代”：2022年中国宏观经济展望》2021-12-05 《【粤开宏观】稳增长重回政策首要目标：政治局会议释放十大信号》2021-12-06 《【粤开宏观】专项债投向以及存在的问题：回顾、反思与 2022 年展望》2021-12-07 《【粤开宏观】明年经济工作定调：中央经济工作会议》2021-12-10 《【粤开宏观】前期政策纠偏效果初显，经济仍在寻底之中：11 月经济数据解读》2021-12-15 事件 当地时间 2021 年 12 月 15 日，美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将每月缩减购债规模由 11 月的 150 亿美元扩大至 300亿美元，从 2022 年 1 月开始，美联储将每月购买至少 600 亿美元的美国国债和 MBS。 摘要 一、美联储议息会议的三个信号：通胀暂时论修正、Taper 加快、加息迫近 美联储此次调整是对前期通胀框架的纠偏，是跟随经济复苏和市场预期的顺势而为。货币政策的可信度与通胀预期密切相关，尤其是当下通胀预期高企。鲍威尔的所谓鹰派表态是出于引导市场预期的需要，增强货币政策的可信度，这反过来有助于平抑过度的通胀预期。 从美联储声明措辞来看，美联储虽透露出鹰派信号，但是疫情不确定性决定了未来加息不会太快。美联储缩减购债（Taper）翻倍，明年 3 月结束Taper，基本符合市场预期。 从鲍威尔新闻发布会的表态来看，坚定了经济复苏的信心，并排除了 Taper同时加息鹰派政策组合的可能，起到了安抚市场的作用。加快 Taper 是由于经济复苏内生动力强，已经不再需要额外刺激；讨论加息是由于通胀暂时论需要修正，供给侧限制持续影响，要避免滞胀风险。目前 Taper 与加息之间依然存在较大的窗口期。 从会后发布的点阵图来看，2022、2023 年分别加息三次，略高于市场预期。但目前 FOMC 票委对未来通胀的分歧仍较大。短期通胀预期高涨加剧了市场的加息预期。 从金融市场反应来看，美股大涨，显示本次美联储信号整体并未超预期，货币政策收紧并未打压估值，目前市场对美股盈利预期依然支持美股基本面。美债利率曲线则出现平坦化，短端利率涨幅大于长端利率，体现了 Taper 期间加息预期升温的影响。而美元指数下跌、金价上涨，主要是短期风险偏好影响，美联储收紧货币还是将利好美元上涨。 二、明年美联储政策方向和节奏取决于三大因素 当前鲍威尔领导下的美联储面临持续的通胀、不畅的供给体系、蔓延且不断变异的疫情三大风险，是影响未来的货币政策走向的关键。 明年劳动力达到充分就业，是支持美联储收紧的因素；而明年通胀中枢回落、疫情传播冲击经济将会拖累美联储收紧的节奏。 三、美联储政策对资本市场的影响 此次美联储既传递了货币鹰派转向信号，也释放了对抑制通胀促进经济增长 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 14 的信心。市场也选择性的忽视了流动性收紧的压力，股强债弱体现出了风险偏好的抬升。金融市场方面，美债收益率上行，美股冲高回落，股债分化显示出市场继续交易通胀。 美债收益率将先上后下，收益率曲线将更加平坦。美元指数将高位震荡。明年鲍威尔率先收紧货币，美元指数上涨动能将来自于美国与非美经济体在经济增长和货币政策的差异，下行风险则来自于加息预期证伪。 明年美股走势不必过度悲观，疫情反复是重大的不确定性因素，但盈利景气可能抵消估值下行的拖累。 短期关注两个预期差的变化： 一是市场通胀预期太满，主要还是通胀的担忧，能源价格下行、汽车供给的改善或导致市场通胀预期大幅下降，资产价格面临重估。 二是如果 Omicron 病毒在美国出现广泛扩散，增长前景的重新转弱，市场对美联储的流动性收紧的预期将出现进一步缓解，可能还将推升风险偏好，呈现股强债弱的格局。 对于我国而言，美联储政策转向后，中美经济周期于政策周期错位将更加明显，意味着稳增长的紧迫性增强。尽管当前出口依然有一定的韧性，但中美利差继续收窄，需要警惕跨境资本流出的影响。 风险提示：通胀持续导致美联储缩减购债节奏加快；疫情影响超预期、就业复苏慢于预期导致加息被迫推迟。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 14 目 录 一、12 月议息会议的三个信号：通胀暂时论修正、Taper 加快、加息迫近 ............................................................... 4 二、明年美联储政策方向和节奏取决于经济的三个变化 ............................................................................................ 7 （一）当前通胀具有持续性，但明年通胀中枢将回落，释放货币政策空间 ........................................................ 7 （二）就业强劲复苏，支持明年年内加息 ........................................................................................................... 9 （三）新毒株传播可能拖累经济复苏，加息节奏仍不确定 ............................................................................... 10 三、美联储政策转向对资产价格的影响 .................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 新缩减购债计划将于明年 3 月结束 ....................................................................................................... 4 图表 2： 美联储议息会议声明主要内容对比 ...............................................................................................