宏观点评：2022年美联储可能先鹰后鸽——兼评12月FOMC会议

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 12 月 16 日 宏观点评 2022 年美联储可能先鹰后鸽——兼评 12 月 FOMC 会议 事件：北京时间 12 月 16 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月 FOMC 会议决议。 核心结论：美联储宣布加快 Taper，预计 2022 年加息 3 次，整体较为鹰派，但鹰派程度并未明显超预期。我们判断 2022 年美联储可能先鹰后鸽，全年加息 1-2 次。 1、美联储将 Taper 速度翻倍，预计 2022 年 3 月结束购债，通胀表述有明显变化。 >Taper 速度翻倍：美联储决定从明年 1 月开始将缩债规模由 150 亿提高至 300 亿，其中国债由 100 亿提高至 200 亿，MBS 由 50 亿提高至 100 亿。照此计算，美联储将在 2022 年 3 月结束购债。由于鲍威尔曾在月初的国会证词中表示过将加快 Taper，因此这一决定基本符合市场预期。 >会议声明变化：本次 FOMC 声明最大的变化集中在通胀方面，一是删掉了“暂时性因素”相关措辞，并且删掉了“允许通胀在一段时间适度高于 2%”，二是对于利率表述方面，美联储认为“通胀已经高于 2%一段时间”，加息只需满足最大就业目标，删掉了“平均通胀达到 2%”这一条件，反映出美联储认为通胀目标已经达成。 >鲍威尔发布会要点：鲍威尔称，通胀和就业进展是加快缩债的主要原因，有望在2022年 3 月结束购债；尚未对停止购债和开始加息之间的时间间隔做出决定，但预计不会太长，可能在实现最大就业前加息；Omicron 病毒对经济前景构成风险，但还需要时间来评估影响程度；如果经济放缓，加息的速度也会放缓。 2、美联储下调经济预期、上调通胀预期，点阵图显示预计 2022 年加息三次。 >经济预测：与 9 月相比，美联储对 2021 年底 GDP 增速预测由 5.9%下调至 5.5%， 2022 年小幅上调，2023 年小幅下调；对 2021 年底失业率预测由 4.8%下调至 4.3%，2022 年也小幅下调；对 2021 年底的 PCE 通胀预测由 4.2%大幅上调至 5.3%，核心PCE 通胀由 3.7%上调至 4.4%，2022 和 2023 年也小幅上调。 >点阵图：美联储官员预计，2022、2023、2024 年将分别加息 3 次、3 次、2 次，意味着到 2024 年底前将有 8 次加息；此外，所有官员均认为 2022 年会加息。相比之下，9 月的点阵图显示，2022 年底前将加息 0 次或 1 次，2023 年底前将加息 3 次或 4 次，2024 年底前将加息 6 次或 7 次。 3、本次 FOMC 会议并未超预期鹰派，会议过后加息预期变化不大。 整体来看，本次 FOMC 会议较为鹰派，但鹰派程度并未明显超预期。不论是加快 Taper还是 2022 年加息 3 次，均与会议前的市场预期一致。反而，由于鲍威尔并未给出加息时点的具体指引，以及“若经济放缓加息也会放缓”的表述，令市场对货币政策将超预期收紧的担忧有所减轻。 本次 FOMC 决议公布后，标普 500 指数持续走高，由会议前的下跌 0.4%升至收盘的上涨 1.6%；美元指数和美债收益率在 FOMC 声明公布后快速走高，但鲍威尔发布会开始后持续回落；黄金价格则持续上涨。根据 CME FedWatch，会议前市场预期 2022年加息 2 次、3 次、4 次的概率分别为 24.2%、30.0%、21.6%，鲍威尔发布会结束后分别变为 25.8%、29.9%、20.2%，反映出加息预期变化不大。 4、2022 年美联储可能先鹰后鸽，我们维持 2022 年加息 1-2 次的判断。 历史上看，较长时间之前的美联储利率点阵图的准确性往往不高，鲍威尔也称点阵图不能被视作美联储的加息计划表。近期美国疫情有所反弹，但程度较弱；相比之下，受 Omicron 病毒影响较早的英国、非洲等地疫情均出现大幅反弹，新增确诊已接近年初的高点。预计后续美国疫情也将大幅反弹，进而拖累就业表现。此外，在前期报告《反转之年——2022 年海外宏观展望》和《美国通胀即将迎来拐点——兼评 11月美国 CPI》中我们曾指出，2022 年美国经济大概率持续放缓，美国通胀可能在 12月或 1 月出现拐点，随后持续回落，至 2022 年底有望回落至 2-3%。 鉴于美国通胀、就业、经济均趋于放缓，我们继续预计 2022 年美联储加息 1-2 次，加息 3 次及以上的概率并不高。随着美国通胀触顶回落，同时经济和就业数据走弱，美联储大概率“先鹰后鸽”，市场加息预期也将迎来降温。 风险提示：美联储政策立场超预期调整，美国通胀持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国通胀即将迎来拐点——兼评 11 月美国 CPI》2021-12-11 2、《外汇存款准备金率再上调，怎么看人民币汇率？》2021-12-10 3、《变局与破局—2022 年宏观经济与资产配臵展望》2021-11-29 4、《反转之年——2022 年海外宏观展望》2021-11-12 5、《Taper 终官宣，鹰还是鸽？——美联储 11 月议息会议点评》2021-11-4 2021 年 12 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：近 3 次 FOMC 会议声明对比（红色表示表述变化） 2021 年 9 月 FOMC 声明 2021 年 11 月 FOMC 声明 2021 年 12 月 FOMC 声明 利率 维持 0-0.25%不变，直到实现最大就业、平均通胀达到 2%的目标。 维持 0-0.25%不变，直到实现最大就业、平均通胀达到 2%的目标。 维持 0-0.25%不变。鉴于通胀已经高于2%一段时间，将维持这一利率区间直至实现最大就业。 QE 每月继续购买至少 800 亿美元国债、400 亿 MBS（与当前一致），直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展。如果经济按照预期继续取得进展，预计资产购买步伐可能很快就会放缓。 从本月晚些时候开始，购债规模将减少为 700 亿国债、350 亿 MBS；从 12月开始，将进一步减少为 600 亿国债、300 亿 MBS。预计每个月缩减同样规模是合适的，但若经济状况发生变化，将调整缩减步伐。 将每月国债缩减规模由 100 亿提高至200 亿，MBS 由 50 亿提高至 100 亿。从 1 月开始，购债规模将减少为 400亿国债、200 亿 MBS。预计每个月缩减同样规模是合适的，但若经济状况发生变化，将调整缩减步伐。 经济 随着疫苗接种推进和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强。近几个月，受大流行影响最严重的部门有所改善，但疫情反弹减缓了这些部门的复苏。经济路径继续取决于疫情状况，疫苗接种推进可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济