半导体行业深度：从上一轮周期看当前发展阶段

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 从上一轮周期看当前发展阶段 2021 年 11 月 24 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 半导体 13.82 2.10 43.33 沪深 300 -0.32 3.00 -0.62 何 晨 分 析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 张 看 研 究助理 zhangkan@cfzq.com 相 关报告 1 《半导体：2021 年 11 月半导体行业跟踪：错配 现 象 逐 步 得 到 改 善 ， 本 土 扩 产 积 极 》 2021-11-16 2 《半导体：2021 年 10 月半导体行业跟踪：半导体设备出货量终止连续增长，关注四季度景气度变化》 2021-10-13 3 《半导体：2021 年 9 月半导体行业跟踪：景气度 略 有 分 化 ， 扩 产 打 开 设 备 成 长 空 间 》 2021-09-16 重 点股票 2020A 2021E 2022E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 北方华创 1.08 167.12 1.70 228.65 2.42 160.62 推荐 精测电子 0.99 58.59 1.12 51.79 1.35 42.96 谨慎推荐 至纯科技 0.85 64.34 1.05 52.09 1.40 39.06 谨慎推荐 芯源微 0.58 177.28 1.01 206.28 1.62 128.60 谨慎推荐 万业企业 0.33 61.28 0.43 85.83 0.54 68.37 谨慎推荐 中微公司 0.92 171.25 1.12 146.43 1.46 112.33 推荐 华峰测控 3.26 114.74 6.70 86.56 9.20 63.04 推荐 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  半导体行业波动缩窄，外部冲击影响投资周期的跨度与幅度。智能化带动半导体需求来源由单一走向多元，PC/手机/服务器等主要行业进入存量替换时代，导致了更低的半导体销售额增速以及更谨慎的资本开支计划，行业波动性缩窄。历史数据上，全球半导体销售额与资本开支大致保持为期四年的投资周期，但发生外部冲击时，周期的跨度与高点的幅度将会受到影响，这会修正投资周期的起点。  来自上一轮投资周期的经验，半导体设备业绩与股价率先同步反应，半导体材料业绩反映落后设备 7 个季度，但股价几乎与设备同步。从2016-2018 年扩产经验来看，半导体设备业绩与股价率先同步反应，股价先于业绩见顶；半导体材料业绩反映落后设备 7 个季度，但股价反映仅落后设备 1 个季度，其持续性略弱于半导体设备。  2022 年进入密集投片期，明年半导体设备公司业绩依然有强劲支撑，国产设备替代加速。仅统计的数据显示，国内已披露的 8 寸和 12 寸产能在未来的投片量占过去总装机量分别超过 40%和 110%。从各家公司的产能规划情况来看，2022 年后国内将进入密集投片与量产阶段。密集的资本开支计划在未来带来了旺盛的设备需求，根据相关项目的简单测算，仅考虑 12 寸成熟制程，未来 3 年所需刻蚀/清洗/研磨/ CPVD设备数量则分别为 2019/1755/890/4463 台。目前我国国产设备市占率低，刻蚀/清洗/氧化扩散等环节已具备一定竞争力，国产替代率超过20%，干法去胶设备的屹唐科技全球市占率居于全球第一，但在光刻/离子注入/涂胶显影等领域主要依赖于进口，但近年来也逐步实现突破。  投资建议。在资本开支的超级周期下，我国国产设备市占率低，核心环节几乎全依赖于进口，具有竞争力的部分环节市占率也仅在 20-30%之间，与我国半导体销售市场全球地位不匹配，部分环节亟待加强。建议关注产品线丰富，已初具平台供应设备能力的北方华创；在细分领域具有竞争力，且逐步延伸产品线中微公司、盛美上海、华峰测控、-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2020-112021-03半导体沪深300行业深度 半导体 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 华海清科（拟上市）和屹唐股份（拟上市）；打破国外垄断，实现设备零的突破，国内稀缺的芯源微和万业企业（凯世通）；建议关注精测电子和至纯科技。维持行业“领先大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期导致资本开支缩减，贸易摩擦加剧，技术 进展不及预期。 yRpRtOnRnMoM9PcM9PtRmMsQqRkPpOpOlOpNtN9PoPrONZnPtMNZpMpR 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 半导体行业波动缩窄，外部冲击影响投资周期的跨度与幅度 .................................... 5 2 2016-2018 年：最近一次周期波动的经验 ................................................................... 6 2.1 结构性的资本开支增长：上游业绩弹性与持续性更好.............................................................. 7 2.1.1 半导体设备 ...................................................................................................................................... 7 2.1.2 半导体材料 ...................................................................................................................................... 8 2.1.3 半导体设备与材料：业绩与股价的对比 ................................................................................. 8 2.1.4 晶圆代工企业 ..........................