信用债2022年投资策略：梧高凤必至，花香蝶自来

信用债 2022 年投资策略 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 固定收益研究 证券研究报告 信用债年度投资策略 证券分析师 张婧怡 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 研究助理 李济安 SAC NO：S1150120060007 022-23839175 lija@bhzq.com  核心观点： 1. 评级调整：评级下调增加，评级上调趋严。2022 年信用评级市场将更有序，评级调整公信力提升，风险识别与预警参考性提升。 2. 信用违约：预计 2022 年违约情况将有望阶段性好转。2021 年债券市场违约状况呈现逐季缓和趋势。未来信用分化大概率将成为主旋律。国有企业违约现象或将有所缓解，但企业属性不能代表绝对安全，尾部国企风险出清仍在进行中。须警惕展期债券后续违约风险。2021 年展期债券规模创历史新高，债券展期已成为陷入财务困境的发行主体重要的风险缓释手段，但展期后债券能否如期兑付仍存在一定不确定性，相关风险须保持关注。 3. 房地产：政策大方向难有实质性转变，执行层面有望边际缓和。行业基本面下行态势扭转存在一定难度，2022 年全年基本面数据或将低于今年全年水平，但也不必过度悲观，中期来看，房地产行业仍具备较大发展空间，认为地产行业进入衰退期为时过早。房企将继续去杠杆，信用分化或将再度加剧，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企必将脱颖而出。配置策略：等待机会酌情配置，向确定性要收益，谨慎信用下沉。AA+级与 AAA 级房企利差空间收窄，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，而 AA 级房企利差振幅过大，下沉评级的策略性价比不高。 4. 城投：延续信用分化格局，避免尾部风险。保存量兑付，控债务增量逻辑下，弱区域、弱资质城投企业的流动性压力或边际上升，非标违约及担保风险可能将进一步扩大，需关注非标违约较多的区域，同时警惕部分依赖土地出让收入的地区受地产行业拿地需求减弱的影响，以及地产行业债务风险向涉及地产相关业务的城投企业的负面传导。2022 年城投出现严重负面事件的概率依旧较低，城投债仍可作为配置的主力，配置策略：在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。  风险提示：政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。 梧高凤必至,花香蝶自来 ――信用债 2022 年投资策略 分析师：张婧怡 SAC NO：S1150521090001 2021 年 11 月 23 日 信用债年度投资策略 请务必阅读正文之后的声明 2 of 24 目 录 1. 一级市场回顾 ............................................................................. 5 1.1 发行与到期规模 ...................................................................... 5 1.2 分行业发行与到期规模................................................................. 5 1.3 发行利率 ............................................................................ 7 2. 二级市场回顾 ............................................................................. 8 2.1 市场成交量 .......................................................................... 8 2.2 信用利差走势 ........................................................................ 8 2.3 低等级品种信用利差处于历史高位 ...................................................... 12 3. 违约债券回顾及后市展望................................................................... 15 3.1 信用评级调整回顾.................................................................... 15 3.2 违约债券统计及趋势特点 .............................................................. 16 3.3 2022 年违约展望 ..................................................................... 17 4.投资观点 ................................................................................. 18 4.1 房地产：静待信心修复，向确定性要收益 ................................................ 18 4.2 城投：延续信用分化格局，避免尾部风险 ................................................ 21 5.风险提示 ................................................................................. 23 oPtNnPmRqOwOsRyQwPqNoP6M9RbRpNmMsQmNeRqRnMeRnPtQ6MrQsMvPnRpQuOnRpQ 信用债年度投资策略 请务必阅读正文之后的声明 3 of 24 图 目 录 图 1：信用债发行与到期统计（亿元） ......................