三季度货政报告点评：稳字当头，以我为主

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_MainInfo] 稳字当头，以我为主 ——三季度货政报告点评 方正证券研究所证券研究报告 债券周报 固收研究 2021.11.22 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 齐晟 登记编号： S1220520010001 [Table_Author] 联系人： 王静颖 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] [TABLE_REPORTINFO] 《四角度剖析 10 月基本面》2021.11.16 《 特 殊 再 融资 债 还 有 多 少 空 间 ？》2021.11.09 《10 月债市复盘——谁买谁卖？》2021.11.03 《供给压力与流动性展望》2021.10.24《“经济下滑+通胀上行”债市复盘》2021.10.19 《 商 业 银 行 如 何 补 充 资 本 金 ？ 》2021.10.11 《 三 季 度 末资 金 面 的 三 个 关 注 点》2021.09.26 《基本面数据中的变与不变》2021.09.22 《“宽信用”未见起色，仍需努力》2021.09.13 《 理 财 净 值化 之 路 上 的 金 融 创 新》2021.09.10 《宽信用路在何方》2021.08.30 《经济有多差？供给冲击有多大？》2021.08.23 《降准的“钱”去哪了？》2021.08.15《关注提前还本地方债的投资机会》2021.08.08 《供给压力能否成为 8 月债市的主导因素》2021.08.01 《回购成交量超过 4.5 万亿的背后》2021.07.25 《强分项与弱总量》2021.07.19 《降准之后》2021.07.11 《2021 年上半年信用债市场回顾》2021.07.06 《同业存单还有多少额度；地产供应链ABS 回顾》2021.06.28 《5 月基本面数据的强弱平衡；关注销售、拿地双高增长的融创》2021.06.20 《 从 资 管 新 规 到 现 金 理 财 新 规 》2021.06.15 《土地出让收入划转税务部门征收；美国 5 月就业数据喜忧参半》2021.06.06 《工业企业利润转移暂未制约投资》2021.05.31 摘要 1、 三季度货政报告点评 “稳”与“结构性”是此次货币政策执行报告强调的两大关键词。央行弱化此前的“坚持不搞大水漫灌”以及“管好货币的总闸门”，强调“增强信贷总量增长的稳定性”，形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。通过统计 18 年以来货币政策执行报告中未提及“坚持不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”时的降准降息情况，我们认为这一措辞变化并不能带来更多增量信息，不意味着货币政策一定在四季度有进一步动作。 反映到债市上，近期市场所期待的宽货币及松地产在此次执行报告中并未展露，并不会因部分措辞的改变而提升四季度货币政策进一步宽松的概率。但是可以肯定是，稳经济仍是央行关注的一个重要目标，若 2022 年经济复苏力度出现不及预期的断崖式下滑，届时宽货币将会继续发力。而若经济仍处在平稳恢复过程中，调整经济结构，支持实体、支持碳减排将为重点。同时，预计央行仍将持续通过前瞻性公开市场操作，维稳资金利率。资金面方面，临近年末时点资金利率可能偏紧，不过从近期央行在公开市场上的积极操作来看，年末所面临的挑战可能会减小，预计回购利率在年底前仍会保持平稳；而存单方面，年末存单利率往往趋于上行，可关注其配置价值。 2、利率债市场回顾与展望：伴随央行平稳的货币市场操作，多变的预期开始主导债市，加剧债市波动。后续静待各项预期真伪的逐步验证，否则债市将持续在预期摆动中保持震荡。 3、高频数据观测：生产端，半轮胎开工率继续提升，高炉开工率低位滑落，化工开工率持平；需求端，上周乘用车销售同比降幅仍较大；土地成交量继续下滑，土地楼面均价同比由正转负，土地溢价率触底反弹。价格端，原油价格继续回落，煤炭价格仍在下行。中游建材、水泥继续回落，玻璃价格小幅上行。下游消费端，猪肉、蔬菜基本持平，水果价格上行。 风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误等。 债券周报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 固定收益市场研究专题：三季度货政报告点评 .......................................................................... 4 2 固定收益市场展望：地方债发行量维持高位 ............................................................................... 7 2.1 本周关注事项及重要数据公布 ..................................................................................................................... 7 2.2 利率债供给规模 ............................................................................................................................................. 8 3 利率债回顾与展望：央行未动，预期先行 ................................................................................... 9 3.1 央行投放力度仍大 ......................................................................................................................................... 9 3.2 央行未动，预期先行 ................................................................................................................................... 10 4 高频数据观测：汽车开工率继续提升，煤炭价格仍在下行 ..................................................... 11 pOoQnPtRnNmOzRqQnRuMmN8ObP9PpNoOoMpOfQqRqRfQtRmQ6MqRrPMYrNpQxNpOyR债券周报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1 月中央行积极投放 ...................................................