可转债报告：宽信用阶段股市转向积极，高估值环境寻找高弹性

请阅读最后一页的免责声明12021 年 11 月 24 日证券研究报告·可转债报告转债报告宽信用阶段股市转向积极，高估值环境寻找高弹性——可转债报告中性投资要点 A 股市场解读：（1）PPI 环比再创新高但或已过顶点，后续将更多关注 CPI。经济止跌“企稳”，生产有所反弹，消费超预期，市场担忧有所缓解，但后续下行压力仍大。货币仍维持稳中偏松，更加注重结构性，宽信用已起，社融后续或小幅回升，专项债加速发行，地产融资环境好转，降准预期持续降温。（2）随着房地产行业危机正在拆解，资本市场迅速作出反应，短期强势反弹。近期房地产政策边际转松，但政策更多考虑的是稳住系统性风险，由于中央房住不炒决心坚定，明年地产行业景气下行大势难改。（3）宽信用阶段即将到来，但与以往宽松手段不同，中央房住不炒决心坚定，此轮宽信用更体现明显的结构性。随着滞胀风险渐消，房地产担忧缓解，政策稳增长预期抬升，货币政策即将进入宽货币宽信用阶段，A 股风偏有望触底回暖，结构性机会有望明显增多。 可转债策略：（1）近期转债市场表现仍然偏强，打破了市场对转债估值可能出现快速压缩的预期，或与转债市场出现增量资金有关，增量资金的介入，叠加转债市场交易情绪较好，对转债市场估值有所支撑。在转债市场需求热情维持的背景下，新增资金仍对转债估值有一定支撑，但当前估值水平处于历史极高位置，安全边际较小，短期仍有一定的回撤风险。考虑到当前宽信用阶段，股市转向积极，叠加债市资产荒延续，转债市场仍有一定机会，高估值环境中寻找高弹性，刀尖上的舞者或继续舞动。后续转债投资可以从两个方向入手，一是把握新券，新券上市阶段或有一定的低吸机会；二是寻找正股上涨空间较大的个券，关注高弹性收益。（2）11 月以来，转债市场成交量明显回升，估值高位震荡后有所回落，但仍处于历史极高水平，公募转债的平均转股溢价率为 40.47%，位于 18 年以来的 96%分位；同期，市场平均转债平价大幅回升至 120.36元。目前转债市场整体估值处于历史极高水平，警惕市场回调市场数据（2021-11-23）转债指数涨幅近一周2.06%近一月4.21%近三月6.89%中证转债指数走势图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部大 研究员张志刚执业证书编号：S0070519050001电话：010-83991712邮箱：zhangzg@grzq.com相关报告《警惕转债估值压缩风险，关注生猪行业转债投资机会》2021/10/29《关注转债赎回风险，聚焦专精特新转债投资机会》2021/9/23《A 股震荡分化显著，转债市场或进入高波动阶段》2021/8/20《货币微调股债受益，新券上市定位分化加剧》2021/7/26《转债市场延续分化，关注下修博弈机会》2021/6/25《“类滞涨”环境把握结构性行情，关注优质新券吸筹机会》2021/5/21《后疫情时代信用面临拐点，转债优选龙头消化估值》2020/12/3《市场风偏回暖带动 A 股反弹，优质转债标的配置价值凸显》2020/11/12《政策面大概率利好 A 股，关注三季度业绩超预期转债品种》2020/10/23 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明2风险，继续关注结构性机会。（3）配置方面，当前转债估值过高，考虑降低仓位，均衡持仓，建议关注行业景气度较高以及前期调整较充分的板块，如新能源、银行、消费和医药等板块。个券方面建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。 可转债重点组合：本期重点优选组合为 4 只：包括苏银、核能、恩捷和牧原转债。 风险因素：权益市场大幅波动；货币政策不及预期；国内外通胀超预期上行；国内经济超预期下行；美联储加速收紧。 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明3目录1.A 股市场解读...................................................................................................................................51.1 PPI 过顶、社融触底、稳地产宽信用，推动滞胀压力进一步消除..................................51.2 短期地产政策边际松绑，行业风险缓释，个体分化延续..................................................71.3 货币政策正重回宽货币宽信用阶段，对股债均有利.......................................................122.可转债市场策略.............................................................................................................................142.1 公募基金增持支撑转债估值，高估值环境寻找高弹性....................................................142.2 可转债市场回顾....................................................................................................................172.3 条款博弈................................................................................................................................202.4 新券上市及预案....................................................................................................................202.5 后市展望................................................................................................................................213.重点个券优选组合.........................................................................................................................224.覆盖个券信息统计.........................................................................................................................23 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明4插图目录图 1：受国际输入及国